北京时间5月11日0:00，USDA将公布5月份供需报告，此次报告除了对2016/17年度旧季作物供需平衡表进行调整，最大的亮点在于它将对2017/18年度的全球新季大豆供需平衡表做出首次预估，为USDA对新季大豆供需情况的首次完整判断，对美盘及国内豆类期货走势有着重要的引导作用。下文将从对旧豆平衡表的调整和新豆平衡表的预估入手，分别分析此次报告可能对市场产生的影响。

　　一、旧作大豆平衡表调整

　　根据历年供需平衡表调整规律，2016/17年度旧季美豆供给项无调整预期，有调整预期的项主要为压榨及出口，期末结转库存随之调整，而南美因尚处于收割期，产量亦有调整需求。

　　旧季美豆压榨。美国国内大豆压榨数据自2月份以来表现不佳，压榨量同比出现持续下滑，各月及年度压榨情况的对比不禁让人怀疑2016/17年度的19.40亿蒲的压榨目标能否实现。USDA在3月份将年度压榨目标上调至19.40亿蒲，在3月压榨量继续同比下滑的情况下，4月供需报告并没有调整压榨量预估，完成年度压榨目标似乎有些难度。进入5月后，在连续两月的压榨量出现同比下滑情况下，USDA应该有更充足的理由在供需报告中下调一些压榨量预估了，个人预计压榨预估会从19.40下调至19.25亿蒲式耳。

　　旧季美豆出口。美豆当前市场年度出口一直保持强劲，累计出口量均超出历史同期，USDA在3月供需报告中因南美丰产，在美豆出口尚未见明显下滑的情况下，将其预估下调至20.25亿蒲式耳，然而调查数据却显示巴西农民售豆进度低于历史同期，南美丰产对旧季美豆出口的实际冲击比预想中要小。截至4月27日，美豆当前市场年度出口累计值达4984万吨，在20.25亿蒲的出口预估下，已完成90.43%的出口目标，差额527万吨，在未来的18周周销售平均29万吨即可完成目标。从历年当周净销售数据很容易看出，后18周平均29万吨的销售并不是什么难事，且今年雷亚尔走强抑制了巴西农民售豆意愿，南美丰产并没有更多地转化为对美豆的实际出口冲击，2015/16年度5月-8月底净销售423万吨，按照上年度的出口销售进度，可达到20.82亿蒲的出口。此外中美两国领导人达成的“百日计划”也将利好美豆出口至中国。由此可见，5月份的供需报告有强烈的上调美豆出口预估的要求，鉴于USDA较为保守的调整思路及3月份下调的悲观情绪，个人预计出口量预估将从20.25亿蒲上调至20.50亿蒲。

　　旧季供需平衡表。因收割期天气良好，各分析机构纷纷上调南美产量预估，巴西产量预估平均上调30万吨，阿根廷产量预估平均上调15.6万吨。美豆结转库存下调而南美产量上调，预计5月报告中旧季平衡表将整体略微偏空或呈中性。综合上文对美国及南美大豆供需情况的判断，对USDA5月旧季大豆供需平衡表预测如下：

　　二、新作大豆平衡表预估

　　按惯例，美国农业部从每年5月开始公布新市场年度的供需平衡表预估，由于目前南美尚在收割2016/17年的大豆，2017/18年度的供需展望为时过早，并无实际交易意义，因而新季平衡表重点关注美豆部分。在2月底的农业展望论坛上，USDA对2017/18年度美豆供需做了一个大致展望，可作为5月供需报告新季平衡表预估的基础，但由于时间较久，有些项目需要根据情况进行一定的调整，主要的调整项目为产量和出口。

　　新季美豆出口。美豆需求端的出口项在经过数月的市场环境变化后，存在一定的调整需求。4月中美双方围绕贸易领域合作开启了为期100天的会谈，“百日计划”旨在缩小中美之间的贸易不平衡性，预计将增加美国对中国的包括农产品(000061,股吧)在内的出口，相应的未来一年中国对海外大豆的采购很可能因政治权力的介入而更多地转向美国市场，提振美豆新季出口，但2月份的农业展望论坛报告USDA对新季美豆出口的预估为21.25亿蒲式耳，已处于历史高位，对5月份的供需报告调整幅度预计并不会太大，或可能小幅上调至21.50亿蒲。

　　新季美豆产量。由于农业展望论坛召开时美豆尚未播种，对种植面积的预估与实际情况存在较大偏差，而美国农业部在3月底对农户开展过种植意向调查，其数据相比于2月农业展望论坛数据，更适合作为新季种植面积的预估，而以往的USDA 5月供需报告也正是使用该项数据。由USDA 3月31日公布的种植意向报告，2017/18年度美豆种植面积预估8948.2万英亩。虽然近期美国中西部及南部遭遇较强降雨，影响大豆及玉米播种，市场纷纷对种植面积预期进行调整，但按照调整惯例，USDA 5月份的报告并不会反映这份预期。报告中的收获面积是由过去五年的收获面积与种植面积之比的平均值计算得出，根据历史数据计算出近五年美豆收获面积与种植面积之比均值为99.03%，用该值乘以对应的种植面积，则得2017/18年度美豆收获面积预估，为8861.7万英亩。对于单产数据的预估，5-7月份报告中大豆单产数据是在趋势单产的基础上根据当年天气情况和播种情况进行调整，是根据模型推算的结果，2月底农业展望报告对趋势单产的预估为48.0蒲式耳/英亩，由于今年天气并不极端，美豆产区天气经历短暂强降雨后开始好转，新季平衡表将有较大概率沿用此单产预估。综上，可得新季美豆产量预估为 8861.7*48/100 = 4253 （百万蒲式耳）

　　新季美豆单产情景分析。由于2月底农业展望报告所用单产为趋势单产，其预估值为48.0，相对于2016/17年度的51.2来说偏低了，后期有较大概率需要对其进行向上调整，下文假设其他条件不变，单产分别为50及52蒲式耳/英亩，对应的供需平衡表如图表6所示：

　　美豆新季的供需平衡表大幅上调种植收获面积，或将小幅上调出口，在维持48蒲式耳/英亩的单产预期不变的情况下，期末库存将增加至4.83亿蒲的高位，报告整体将利空，而在单产增加到50、52蒲式耳/英亩的情况下，结转库存更是大幅增加，超过6亿蒲，大幅超过十多年以来的美豆结转库存高点，由此可知，新季美豆供应也是压力重重。

　　三、市场观点总结

　　从旧豆平衡表的调整来看，预计USDA将下调美豆结转库存而上调南美产量，5月报告中旧季平衡表将略微偏空或呈中性，而对新豆平衡表的预估则发现新季产量将大幅增加，结转库存压力明显。然而从交易的角度来看，市场对此应该已经有一定预期，待实际报告公布、数据落实后盘面能否继续下挫，就需要考验市场心态了，结果还有待进一步观察，但可以肯定的是，美豆想通过5月份的供需报告突围是比较困难的了。后期美豆要想突围关键还是在于天气，若播种期天气出现大问题，还会有一波上扬行情，若无，预计将在未来几个月挤出天气升水后将继续维持弱势震荡格局。（特约撰稿人亚雄，文章来自农产品期货网独家原创）

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