郑糖主力合约在6600元/吨止跌，最高反弹至6752元/吨后重回6700元/吨下方。ICE5月原糖合约4月28日交割。两家交货方在巴西港口分别交割152.1308万吨糖给五家不同的接货方。换月后ICE原糖7月合约延续跌势，并在5月5日创出近一年来新低，面临下破15美分/磅的考验。

　　一季度泰国白糖出口大增

　　据泰国蔗糖管理局（OSCB）日前公布的数据，泰国一季度糖出口总量187万吨，同比下降7.4%。其中原糖约92万吨，同比下降22%；高等级白糖共78.8万吨，同比增加14%。泰国出口缅甸的高等级白糖占出口总量的34%，达23.5万吨，同比增加约40%。主要是一季度缅甸和中国之间走私糖增加，使得大部分时间原糖/白糖价差处于高位，糖厂更愿意将原糖回炉重熔，改生产白糖出口。此外，一季度泰国出口至台湾地区的高等级白糖达12.4万吨，同比增加500%。有贸易商认为台湾地区似乎正在成为跨境走私到大陆的最新转运枢纽。

　　1月与9月合约价差迅速缩小

　　1705合约即将交割，但期货价格贴水于广西现货价格近200元/吨。主要因为白糖是非通用仓单，南方现货企业在交割时担心被分配到北方甜菜糖的仓单，1705合约体现的是北方甜菜糖价格，所以选择交割5月合约的现货企业数量不多，使得大部分仓单尚有待消化。3月24日以来，1801与1709合约的价差一个多月内从270元/吨迅速缩小至100元/吨以下。考虑到1801合约对应的是2017/2018榨季新糖，而1709合约对应的是2016/2017榨季的陈糖，二者之间存在升贴水。

　　在正向市场，新糖与陈糖的升贴水加上储备成本，1801与1709合约之间正常价差应该在250元/吨以上，但目前只有90元/吨左右。为什么呢？有两种可能：一是近期现货销量非常好。但回顾中糖协刚公布的4月全国食糖产销数据，4月全国整体销量相对一般，证明价差缩小并非现货供不应求所致。二是现货商比较看空后市，从而选择在远月合约进行套保。从当前情况分析，后一种概率更大。如今想要规避风险又尚未套保的现货商，在目前100元/吨以下价差进行远月套保已不太合适，应该趁着1709合约贴水现货，加快现货或仓单的销售。

　　国内糖价相对独立

　　1—3月我国食糖进口89.4万吨，同比增长47.7%。虽然一季度进口总量不低，但由于目前只派发了50万吨配额外的进口许可证，因此进口主要以保税仓库进出境货物为主。一季度共50.8万吨进保税库，占进口总量的56.9%。其中，一般贸易进口38.6万吨，占总量的40.5%。虽然目前内外价差逼近1500元/吨，但在贸易流不畅通的情况下，国内糖价走势相对独立。

　　从平衡表上看，本榨季国内产量约920万吨，配额内进口194.5万吨，目前配额外进口不超过50万吨。在不考虑走私以及国储糖条件下，总供给是1164.5万吨。而国内消费通常为1500万吨左右，存在着不小的供给缺口。因此在只下发少量进口许可证的情况下，相当于“国门”被关闭，内外价格联动减少，国内市场有望走出一波相对独立的“稳糖价”行情。

　　（作者单位：华泰期货）

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