本报记者 叶斯琦

   原标题：白糖走牛概率不大

　　近期，商品期货市场跌声一片，不过白糖期货却相对抗跌，甚至有“万绿丛中一点红”的表现。白糖期货为什么能逆势走强？备受资金关注的白糖又蕴含着怎样的投资机会？针对这些问题，中国证券报记者邀请南华期货研究员姚永源进行解析。

　　中国证券报：近期，商品期货市场跌声一片，不过白糖期货却相对抗跌，该如何看待？

　　姚永源：从商品库存周期角度看，目前国内已经处于被动补库存阶段。库存周期一般是2-3年一个轮回，本轮库存周期启动时点大约在2016年2月。主动补库存阶段供小于求，随着价量上升就上演商品大牛市，时间跨度已经达11个月。2017年商品开始酝酿下跌，而近期跌声一片，踏入被动补库存阶段，投资者对未来需求看淡，避险情绪浓厚，更加剧了商品价格下跌。而糖的下游需求与人们消费习惯密切相关，短期很难改变，恰好糖消费步入夏季高峰季节，企业备货明显，所以资金转而炒作白糖期货多头。无论是作为避险还是作为看好夏季糖消费旺季的投资，白糖都是短期最佳的品种。

　　从收益率周期来看，商品下跌也是顺势。南华商品指数的移动年度累计收益率显示，2017年初国内大宗商品移动累计年度收益率达到96%区域。从商品牛市涨幅的角度看，商品期货整体回调还将继续，预计在年底调整结束。在整个商品熊市的环境下，我们预判白糖期货要走出牛市的概率较小，在没有额外事件驱动下倾向于整体走势偏弱。

　　中国证券报：当前白糖市场的基本面情况怎么样？

　　姚永源：国际方面，美糖持续震荡下跌，截至5月4日收盘价为15.36美分/磅，利空国内糖价。但是国内糖业受国家控制较大，价格方面经常走出独立行情，比如近期的内强外弱，还需要重点从国内基本面分析。

　　国内糖供应方面，目前国内已经过了榨糖期，中糖协公布3月份糖产销数据显示，本制糖期全国已累计产糖861.87万吨，较上制糖同期增加了62.29万吨。新糖供应主要靠国家抛储和进口，截至2017年3月份，进口食糖30万吨，比2月份增加了12万吨，预计后期还将继续增加进口配额。

　　国内销糖方面，截至2017年3月底，本制糖期全国累计销售食糖372.23万吨，较上制糖同期增加了50.34万吨，累计销糖率43.19%，较上制糖期同期增加了2.93个百分点。5月3日广东省糖协公布，截至4月底糖销量46.87万吨，较去年同期增加21.13万吨。当前正值步入夏季销糖旺季，预计后续糖销量将进一步增加。

　　中国证券报：展望后市，对白糖期货走势有什么判断，操作上有什么建议？

　　姚永源：人们的消费习惯短期很难改变，影响糖价走势更多的是糖供应方面，所以我们中长期依旧持偏空观点，关注点主要在于食品通胀指标以及糖进口量的变化。假如通胀预期上涨，糖价可能会再次走强；若国家放开糖进口或者走私糖打击力度不够，则糖价下跌的速度将加快。

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