美农业部于4月11日晚公布4月供需报告。

　　报告压榨未调，或主要考虑后期压榨利润的季节性回升，与买豆粕网前瞻“不变或调增”预期一致，逻辑延续预示后续月份压榨亦难调减。

　　报告出口未调，与买豆粕网“不变或调增”预期一致，基本证伪调减的市场普遍预期，预示后续月份出口将顺势调增。

　　报告种用调增，为对3月面积8950万英亩的如期回应。而残值做出较大调减，买豆粕网确未分析到位，后期理论价格高点须下修。

　　报告后短期偏空格局既定，4、5月价格940~960附近，6月高点或致1000。

　　连粕M5筑底可期，基差下行压力较现货一口价更大，预计下跌或至50元/吨。

　　文 | 买豆粕网研投部编辑 | 对冲研投 授权发布

　　一

　　美16/17豆平衡表

　　美豆平衡表种用上调9至104百万蒲，残值下调19至14百万蒲，最终结转上调至10至445百万蒲。此前市场预期压榨和出口继续调减。市场偏空预期兑现。

　　1.本次压榨未调，或主要考虑后期压榨利润的季节性回升，与买豆粕网前瞻“不变或调增”预期一致，逻辑延续预示后续月份压榨亦难调减。

　　CAIR数据显示，9~2月累计压榨量976百万蒲，累计同比增2.4%，USDA年度累计压榨目标1930百万蒲增幅2.3%。增幅表现一致，为压榨目标维持现有水平提供现实基础。利润表现低于假设，但后续榨利季节性上涨为压榨目标调增提供预期基础。按照3月平衡报告供给量4528百万蒲及压榨量1930百万蒲估计模型中假设年度平均利润约为85美分/蒲。油厂盘面榨利9~3月分别为80、75、70、70、80、75、75美分/蒲，虽目前累计年度平均利润75，低于USDA假设预期85，理论上有下调的可能性和空间，但后续榨利季节性表现将上涨，因此压榨目标量调整更倾向于近月实际需求表现。

　　2.本次出口未调，与买豆粕网“不变或调增”预期一致，基本证伪调减的市场普遍预期，预示后续月份出口将顺势调增。

　　报告前市场鉴于USDA3月报告曾将巴豆产量一次性调增400万吨至10800万吨，超出市场200万吨的调增预期，导致其出口调增逾150万吨，对美豆出口形成挤压，因此认为4月报告在南美豆将继续调增产量的预期下，美豆出口亦将继续受挤占，同时考虑纪录高位的未装船量，因此普遍预期出口继续调减，并成为4月报告美豆结转调增的主力。

　　买豆粕网前瞻提及，出口调减确有可能，但调增可能和空间在未来月份或更大。若按照USDA4月报告出口目标量估算，截至3月底，累计出口销售5500万吨（销售进度100%，中国采购进度100%，中国采购占比64%，未知地占比5%），销售进度已远超前，而按照近年数据显示后续23周周均可销售18万吨，远高于须达到USDA出口目标2025百万蒲的1万吨/周销售量，因此即便3月报告微幅调降了出口目标，我们仍然认为未来上调可期，本次报告基本否定了前述市场逻辑。

　　即便考虑未装船量创历史新高，但不构成出口目标上调的阻碍。目前未装船量775万吨，为历史纪录高位，市场部分情绪担心如此高的未装船是否预示未来部分订单延至17/18年度，致使出口目标下调。自1990/1991年以来，4月报告时出口进度在95%左右的有9年均为调增出口目标年份，装船进度偏低并不影响目标调增。鉴于去年的未来24周周均装运44万吨，完全可以满足目前装运达标所需34万吨，因此料不会影响后续出口调增预期。

　　3.本次种用调增，为对3月面积8950万英亩的如期回应。而残值做出较大调减，买豆粕网确未分析到位，后期理论价格高点须下修。

　　残值调减19百万蒲，应解释为对3月库存报告暗示的16/17豆产量高估的调整。3月库存显示1734百万蒲，高于理论预期1685百万蒲约50百万蒲，本次对应10~20百万蒲，后续月份亦将继续体现，或与出口调增相互抵消。目前仍坚持出口调增幅度大于其余需求项调减幅度，即16/17豆结转调减预期。

　　总结：本次报告为16/17美豆pro阶段最后一期报告，5月份将有17/18豆公布，市场将在17/18豆大供给预期下寻找反弹机会，主要着力点集中于16/17豆出口项的后续调增表现，但料将受到残值相应调减的部分抵消，最终16/17豆结转或回到380~430百万蒲，对应库消比9.2%~10.5%，SN理论价格高点（或将出现在6月份）由此前1050下调至1000。

　　二

　　美油粕平衡表

　　4月报告豆粕平衡表产量/进口与内销/出口两两抵消，结转继续维持不变。其中豆粕产量调减致出率再次处于近年最低水平，未来通过调增出率而增加产量供给的可能性也较大，豆粕偏弱基本面预计持续。

　　4月报告豆油平衡表调减食用饲用需求致结转增加，生柴用量对需求支撑暂缓，同样考虑目前出率偏低，未来供需继续偏空调整。

　　三

　　全球豆平衡表

　　从月度调整角度看，4月报告将全球豆产量调增500万吨，需求仅调增100万吨，最终结转调增400万吨。其中产量调整主要集中在巴豆产量继续调增300至11100万吨，符合市场普遍预期调增；阿豆产量调整50至5600万吨，符合市场预期。需求调增很少，更多调增在出口，巴西调增100万吨，对应抵消的是中国进口的调增预期，美国出口未变。总体结转调增，库销比12月17.65%，1月降至17.51%，2月继续降至17.07%，3月回升则至17.52%，4月回升至18.38%，月度调整显示偏空，主要为近期南美豆产量预期的修正。

　　从年度变动角度看，16/17年度期初库存减约40万吨；产量增约3300万吨（美增1000+阿减100+巴增1400）；进口增约700万吨（中增500）；压榨增约1700万吨（美增150+阿增200+巴增150+中增500）；出口增约1100万吨（美增250+阿减100+巴增750）；最终结转增约1000万吨（美增700+阿减150+巴增450+中减50）。巴阿产量调增以反映丰产预期，基本符合市场预期，整体库销比由上月17.52%增至18.38%，对比去年17.26%，转为目前年度变动偏空。

　　四

　　总结

　　1.本次报告后短期偏空格局既定，4、5月价格940~960附近，6月高点或致1000。

　　鉴于3月面积报告超预期为中远期新豆施压，3月库存报告所暗示的16/17豆产量高估亦为中短期旧豆施压，后续月份USDA报告总体预计偏空。CBOT筑底震荡等待反弹契机，待后续装船进度数据验证6~9月出口调增幅度是否如期大于残值调减。估测SN合约4、5月理论价格940~960附近，6月或达1000高点。

　　2.连粕M5筑底可期，基差下行压力较现货一口价更大，预计下跌或至50元/吨。

　　在不发生进一步天气问题和装运问题情况下，美豆对连粕支撑乏力，但5月采购已达70%，套保对连粕M5的空压不大，加之产业点价盘支撑，料连粕筑底可期。现货方面国内仍将继续交易4、5月连续850万吨级以上的到港压力，油厂库存压力预期增加。下游终端虽库存偏紧，但采购情绪仍以观望为主，而4、5月头寸已大部分转至贸易商手中，因此基差下行压力较现货一口价更大，预计下跌或至50元/吨。

   文章来源：微信公众号对冲研投

弘业期货股份有限公司；展示网址：http://blog.sina.com.cn/u/5199246754

弘业期货股份有限公司；展示网址：http://qhkh.cofool.com/view-442.html