3月是国内铜消费旺季，但铜需求旺季不旺，使得铜价并没有如期上涨。从基本面来看，美元走强基础仍在，智利工人即将复工使得供给短缺风险解除，国内需求并没有显著变化，终端消费企业大量补库存的意愿较低，铜价缺乏大幅上涨的动力。结合技术面综合分析，我们认为，近期铜价反弹属于技术性超跌反弹，中期下跌趋势未变。

　　美元强势基础仍在

　　美联储3月议息会议宣布加息，符合市场预期。我们认为，本年度美联储还要加息2—3次，美国已经进入加息周期。一般而言，美元指数在美国加息周期过程中会不断走高。其内在逻辑是美联储加息意味着美国经济形势较好，吸引资金回流美国，美元的世界需求增加，美元相对于其他货币升值，美元指数走强。与欧元区、日本等经济体发展形势相比，美国经济明显较好，美元走强的基础较为坚实。

　　在美联储加息后，美元指数短暂回落，但美联储鸽派马上发言，提振美元指数,这表明美联储鸽派人员不愿意看到美元走弱。美国如果进行大规模基础建设，那么就需要大量的铜、建材等原料。如果美元指数走强，这些原材料价格就会走低，这是美国当权者希望看到的。因此，我们认为，美元中期趋势未变，对于铜价的上涨有一定的抑制作用。

　　供给炒作或告一段落

　　春节后，沪铜主力合约一度突破50000元/吨大关，主要推手是供给炒作。由于智利Escondida铜矿工人罢工，市场认为铜供给将大幅减少，本年度将出现供不应求的局面。与此同时，印尼铜矿出现罢工，加上机构资金的炒作，铜价大幅上涨。

　　但是，机构的炒作并不能持久，高位出货后，铜价逐渐回归基本面。据最新消息，目前智利铜矿工人即将复工，铜矿马上开始生产，供应风险已经缓解。据有关机构估算，年初以来的铜矿罢工已经导致铜产量损失约22万吨。从全球精炼铜产量分析，2015年产量超过2300万吨，本年度更高，铜矿工人罢工影响的铜产量不足总产量的1%，不足以支持铜价大幅上涨。

　　国内需求旺季不旺

　　3月为国内铜消费旺季，但种种迹象表明，铜需求并没有明显增加。近期国内铜市货源十分充足，下游消费商在铜价下跌时采购较为积极，但价格略微反弹就转入观望，这表明市场看跌氛围有所加重。从进口数据来看，中国2月进口精炼铜233856吨，同比下滑28.83%，跌幅进一步扩大，显示国内进口铜货源较前期有所缩减。由于3月下游企业集中开工，进口数据或好转。

　　房地产行业不景气拖累铜需求。房地产行业进入低速增长阶段，对铜的需求将持续低迷，这也是铜需求旺季不旺的原因之一。

　　整体库存处于高位

　　截至3月28日，LME库存为309225吨，远远高出月初。库存增加意味着下游需求不足，大量的铜挤压到交割仓库，没有进入消费市场。同时，上海期货交易所铜库存完税商品共计161108吨。COMEX铜库存为140936吨，环比小幅增加。从整体来看，铜库存仍处于较高位置，表明终端需求明显不足，不利于铜价上行。

　　值得注意的是，加工费降低或是风险点。一般来说，铜矿供不应求，铜精炼费下降；铜矿供过于求，铜精炼费上涨。据悉，中国铜原料联合谈判组（成员包括江西铜业(600362,股吧)、云南铜业(000878,股吧)公司和铜陵有色(000630,股吧)等大型铜冶炼企业）已经将二季度铜加工精炼费(TR/RCS)定为每吨80美元和每磅8美分，低于一季度的每吨90美元和每磅9美分。铜加工费的下降，主要原因是此前全球两大铜矿生产受阻致使全球原材料供应减少。一旦有迹象表明国内铜需求明显增加，这或将刺激铜价走强。

　　（作者单位：金石期货）

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