2013年下半年，由于工作变动，我开始涉足金属现货领域。几乎没有多想，我们先从市场规模最大的铜品种开始。

　　由于原来从事过期货投资业务，我在期货交割、套期保值等方面并不生疏，但对现货贸易却是一窍不通。面对一纸传真合同，就要发生上千万的资金进出和货物购销，那时真的是天天心惊胆战，要知道风险控制是国企的生命线，容不得半点闪失。

　　没办法，只好硬着头皮从电话询价、点价成交、签订合同到后期的物流仓储、开票结算，每个环节都亲历亲为、认真学习摸索，此外还要抽出很大部分精力去开发市场、建立公司的购销渠道。

　　就这样，在我跌跌撞撞地做了半年多的金属现货贸易，仍处于半生不熟的时候，铜市场悄然酝酿着一场“逼仓”风暴，不仅让我们公司小试牛刀大大盈利了一把，也加速了我融入金属现货贸易的进程。

　　2013年下半年以来，国内“钱荒”开始蔓延，面对收紧的融资政策和日益攀升的融资成本，很多企业加大了“融资铜”进口规模，以利用海外市场低成本的融资。

　　受此影响，国内铜库存急剧上升，到2014年初时，保税区铜库存超过80万吨，上期所库存也突破20万吨。库存的大幅上升，加上市场对国内经济走势的担忧，铜价一路重挫近万点，直到3月中旬才在44000下方止跌企稳。

　　在铜价暴跌和“融资铜”大量进口的双重压力下，铜的进口出现了罕见的价格倒挂现象，每吨铜进口亏损一度高达3000元-4000元。如此深幅的进口亏损，国内外的利率差收益已经无法覆盖，进口贸易商只能大幅减少甚至暂停“融资铜”的进口；

　　同时，江铜联合国内几家大型冶炼厂出口大约15万吨的铜，以获得出口收益并缓解国内铜过剩的局面。市场闻风而动，不少先知先觉的贸易商开始大幅囤货。

　　在3月中旬铜价企稳的时候，沪铜1405合约与1406合约价格基本持平。出于对铜仓单资源的需求，我让公司做了200吨的买1405、空1406的头寸，想想最差结局不过是亏些资金利息，所以没有太放在心上。

　　没想到其后一个月的时间里，国内铜库存急剧下降，保税区铜库存从80万吨下降到65万吨左右，上期所铜库存也从20万吨下降到10万吨附近，在库存骤降的情况下，现货开始升水，1405合约也比1406合约高出200元左右。

　　我顿时感到这一价差走势有些不正常。马上电话咨询了几位行业内的朋友，大家众说纷纭，但我很快理清了思路：

　　不管现在的库存下降是何原因、能否持续，但看1405合约的持仓，空头交割需要20万吨铜，而眼下上期所的铜注册仓单不足2万吨，所有库存也就10万吨，空头一个月内到哪里找这么多的交割资源？

　　如果是天胶、塑料、棉花、PTA等品种，早就发生“逼仓”行情了，多1405、空1406的头寸应该加大规模；但反过来说，自己印象中铜市场十分成熟，好像没有发生过大规模的“逼仓”行情，会不会这是获利了结的最好时机呢？几经权衡，我决定再加仓200吨，大不了把前期头寸的利润亏回掉，最差也就是不赚不赔。

　　没过几天，市场传闻国储局在去年底收储30万吨铜的基础上再收储20万吨（事后证实确实如此），现货升水开始大幅上涨，更多的贸易商加入囤货挺价行列。

　　到4月底的时候，现货升水居然飙升到1300以上，为6年来的最高点。市场上涨声一片，贸易商朋友直言不讳地告诉我：X总，尽量只买不卖，非卖不可就大胆开价，现在只要肯出货，什么价都不过分！

　　那时公司销售渠道有限，哪里敢囤太多现货。再加上当时现货升水虽然很高，但每天波动如同过山车一般，经常一两个小时内现货升水涨跌数百点，搞得比期货波动还剧烈。考虑到自己还有买1405、空1406的套利头寸在手，也就赶紧把现货加价出售，算是获利了结一部分吧。

　　现货升水如此高，铜的注册仓单也迅速转到现货市场销售，很快只剩下不到6000吨。行情发展到这个地步，不论现货界还是期货界，大家都认为空头将在劫难逃，铜“逼仓”行情一触即发。这个时候，我除了懊恼自己太后知后觉、头寸不够大之外，也满怀期待等着空头被拉爆仓，好大赚一把。

　　可到了5月12日，我期待的空头接连爆仓、1405合约与1406合约价差急剧扩大的现象并没有出现。相反，我发现1405合约持仓已经急剧下降，到收盘的时候，单边持仓已经不到1.3万手，折合交割需求6.5万吨。

　　虽说当时注册仓单只有6000吨不到的样子，远远满足不了空头交割的需求。但我对空头能如此顺利减仓实在不理解。如果换成天胶、棉花、塑料等品种，不搞出几个连续涨停，多头怎么可能让空头平仓？

　　这算哪门子“逼仓”行情？

　　想不出来也没用！第二天上午，我眼睛一眨不眨地盯着盘面，看着多空双方如此“和谐”地减仓，大感莫名其妙的我只好赶紧在1100点左右平仓出场。到收盘时，市场持仓又下降了一半左右。

　　最终，1405合约退市时双边持仓只有可怜的2880手，顺利实现交割；与1406合约价差只有770点左右，充其量不过是一场“软逼仓”行情。

　　沪铜1405合约-1406合约价差走势日线图

铜现货电子盘-铜期货1504合约价差走势图

　　建仓完成后，我的心也定了下来。因为我知道，这一期现市场反套大战，我们必胜无疑。

　　很快，在1月中旬左右，铜现货市场、期货近月合约均快速补跌，铜现货电子盘与期货1504合约价差也缩小到400-500元区间。

　　短时间内盈利近1000点，且头寸规模比2014年上半年的“逼仓”行情中大了十倍左右，我们盈利巨大，自然十分想获利了结。但这时又一个问题出现了：难以平仓离场。

　　要知道，现货电子盘的市场流动性不能跟期货市场比。进场时，恰逢一批看涨铜价的投机客“囤铜”（估计他们也是冲着该电子盘是连续合约，不用像期货合约那样移仓而来的），所以我们也顺利进场做空。

　　但如今现货电子盘跟着现货价格补跌，多头亏损不想离场，我们的空头头寸自然也无法出来。

　　那几个贸易商朋友急于出场，平了些头寸竟使该电子盘价格上升了100多点。我的头寸规模比他们大了数倍，出场难度可想而知。

　　大家陷入两难境地：继续持仓，担心价差会有反复，短期暴利无法落袋为安；强硬离场，估计利润要大幅缩水。

　　好在入场之前我们就考虑到这一问题，并预先制定了解决方案：

　　平掉期货多头、采购现货交割。

　　那时临近春节，铜现货市场供应充裕。电子盘价格在空头平仓推动下，竟比现货价格高300多元，我们顺势平仓期货1504合约、采购现货，几天时间里组织了几千吨的铜到该现货电子盘市场去交割。

　　至此，我们空现货电子盘、多期货1504合约的期现市场反套头寸，变成了买现货、空现货电子盘的正向交割套利头寸，并锁定了350元左右的交割差价。

　　决胜

　　随着公司的铜顺利注册成仓单，我们对多头形成了决定性的优势：收延期费。

　　按照该现货电子盘的交易规则，多头要么接走我们的货，我们赚350的交割差价；要么不接货，但每天支付给我们万分之四的延期费，年化收益14.4%。

　　那几位贸易商朋友也依葫芦画瓢，有的自己进货，有的直接从我们手里买，都开始做起收延期费的生意来。

　　算了算，大家每个月能收差不多小200万的延期费。开心之余，我也免不了替多头小小地忧伤一下。

　　好在多头们方向判断正确，铜价在1月底企稳，之后一路走高。到3月中下旬时竟回升了4000多元。被我们“折磨”了两个多月，趁着价格大涨，多头们开始逐渐平仓出场。

　　那时已是农历二月，现货市场回暖升水上行，多头主力大幅平仓之下，竟使得现货电子盘价格比现货市场低150-200元左右。于是，我们赶紧平仓空头头寸，并将货物在现货市场销售。

　　在回笼资金后，还一度在该现货电子盘做多，想采购些低价货源。没想到周边的铜加工厂和贸易商也闻风而动，纷纷进场抢货，数千吨的铜几天就被抢购一空，倒是让这家现货电子盘名声大噪了一把。

　　就这样，持续了三个月左右的期现市场反套之战顺利收官。与2014年上半年在铜“逼仓”行情中的“稚嫩”表现相比，此战我们的表现堪称完美：

　　在套利对象的选择，平期货头寸、组织现货交割的灵活转变，利用延期费提高收益等多个环节，我们处处领先一步，由虚到实快速转变，始终掌握着战役的主动权。

　　而且，此次头寸规模又是上次的十倍左右，尽最大程度把握住了这一市场机会，着实让自己兴奋了好一阵子。

　　这一战役的成功把握，既得益于前面大半年时间跨期套利经验的积累，使自己对价差回归的必然性有了更深刻的认识，从而敢于进场、敢于建立足够大的头寸；也得益于公司现货贸易渠道的完善和购销能力的大幅提升.

　　如果没有短期内采购、销售数千吨铜的把握，我就没有应对各种变化的底气和信心，自然也就不敢建立大规模的头寸。　　此战也使我更深刻体会到：现货运作水平越高，套利操作才越有底气。

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