短期单边操作风险加大，建议采取稳健的套利策略

　　上周，黑色金属板块再次止涨下跌，且周内跌幅回吐前一周涨幅。基本面相对偏弱的铁矿石再次领跌，跌幅在6%—10%。周内钢材现货重现高价位成交不畅，导致钢材期货主力合约亦有4%—8%的跌幅。在周末钢坯累跌120元/吨的利空影响之下，本周一黑色金属板块主力合约跌幅普遍在两个百分点以上，铁矿石继续领跌。黑色板块近期普遍呈现近强远弱的格局。以螺纹钢为例，上周1705合约与1710合约价差由200元/吨扩大至270元/吨。对此，我们认为，3月—4月旺季需求和1705合约交割临近，是近月合约偏强的主要原因。

　　交割渐近，期货贴水加剧

　　上周，钢矿期货依然呈现出贴水程度扩大。螺纹钢1705合约贴水由280元/吨扩大至360元/吨，铁矿石1705合约贴水扩大10元/吨至40元/吨。现货方面，除煤焦价格相对坚挺外，钢矿价格均有不同程度的下跌。华东华北三级螺纹钢报价下调80—140元/吨至3600—3700元/吨，全国主要城市热轧4.75MM现货跌幅更甚，达到140—240元/吨。目前现货报价普遍低于螺纹钢。外盘铁矿石指数周跌8.4美元，现该指数回落至84美元下方。港口现货亦同步下调20元/湿吨，接近650元一线。港口焦煤现货周内暂稳，国内焦炭现货市场价在钢厂提价的影响下周涨50—60元/吨。

　　利润下降，钢企补库减速

　　受此影响，上周多方数据均显示出炼钢利润下滑，其中螺纹钢盘面利润周跌100元/吨上下，目前利润水平在400—500元/吨区间。华东华北炼钢利润周降幅达到50—150元/吨，但目前相对利润水平仍有680—780元/吨。虽然周度炼钢利润出现一定的回落，但钢企整体开工节奏仍有小幅提升。样本钢企开工率增加0.64个百分点至76.52%，产能利用率增加0.48个百分点至83.86%。

　　虽然钢企生产节奏未降，但从原料库存和采购角度来看，预示着钢材产出有下降的迹象。最新钢企矿石库存可用天数环比减少3天至25天，而近两周钢企补库维持在262万—263万吨，处于节后相对较低的水平。此外，我们跟踪的高、低品位矿价差近期呈现回落趋势，也同时表明钢企利用高品矿不及前期，同样预示着钢材产量下降的可能性。铁矿石需求存在回落的预期，但供给端压力环比有增。海外矿山发货和国内港口到货量均有增加。在供需共同作用下，上周港口铁矿石库存继续创新高至1.33亿吨，库存累积速度呈现扩展态势。

　　成交回落，库存去化放缓

　　下游需求再度回落是近期黑色品种集体回调的原因之一。上周钢贸商日均成交钢材15.4万吨，较前一周日均成交量下滑3万吨。以上海市场为例，周度螺纹钢、线材成交再次大降1.1万吨至2.6万吨，处于节后相对较低的水平。成交不畅亦影响钢贸商去库存的速度，周度钢材社会库存环比下降28万吨至1472万吨水平。

　　但值得注意的是，五大钢材品种库存全线下降。下游需求龙头行业——地产，上周样本城市日均销售67万平方米，环比微降，同比降幅超过25%。

　　综上所述，近期下游需求虽然呈现一定的放缓迹象，但鉴于旺季背景和1705合约距离交割渐近，我们认为，短期单边操作的风险将加大。现阶段继续建议稳健的套利操作，短期仍可把握螺纹钢买近抛远的套利机会，中期做空1710合约盘面利润仍可继续持有或新介入。

　　（作者单位：华泰期货）

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