供弱需强

　　市场担心特朗普不会像大选前承诺的那样削减企业税，美国股市大幅回落，消极氛围扩散至金属市场，铜价跌幅居前。不过，我们认为，中国经济数据大多向好，美联储不会过度收紧流动性，中国基建投资用铜需求的增长预期将支撑铜价重回上涨通道。

　　中国经济数据全面回暖

　　2017年前两个月，中国宏观经济数据全面回暖，开局平稳向好。全国规模以上工业增加值增速较2016年12月加快0.3个百分点；全国固定资产投资（不含农户）增速较2016年全年加快0.8个百分点，其中，全国房地产开发投资增速较2016年全年提高两个百分点；全国铁路货运量同比增长14.5%；发电量同比增长6.3%，增速较2016年同期加快6个百分点，日均发电量同比增长8.1个百分点。

　　美联储下次加息大概率在9月

　　美联储2017年首次加息，也是2015年12月以来的第三次加息，加息25个基点。据彭博利率市场监察、CME美联储观察预测，美联储6月加息的概率低于60%，9月加息的概率接近80%。这表明美联储下次加息时点大概率在9月，大大低于市场预期的货币收紧频率，刺激市场风险偏好走强，全球风险资产上涨。

　　精铜产量增速下滑

　　2017年前两个月，铜冶炼厂产量累计同比增长3.48%。3月，4家炼厂检修，累计影响产量5.15万吨，预计电解铜产量同比下降1.09%。按此计算，一季度电解铜产量累计增速下滑至1.9%。

　　此外，精铜库存有望下降。一方面，下游开工率逐步恢复，拿货力度加大；另一方面，近期废铜采购热情高涨，精废铜价差已经缩窄至1400元/吨，而春节前一度超过3000元/吨。

　　废铜惜售情绪浓厚

　　精炼铜价格涨幅较大且处于高位，打击了市场的采购热情。此外，由于精废铜价差较大，企业为了降低成本，提高了废铜的使用比例。调研显示，各大废铜市场均出现不同程度的惜售现象。一大型废铜贸易商反映，连日来铜价持续下跌，但回收商的惜售情绪越发严重，部分平时供应量较小的回收商，现在却在大量积压库存。另一回收商也表示，他们专门腾出仓库，用来囤积铜。商家惜售情绪加剧，除了持货成本较高外，更重要的是信心十足，对价格长期看好。

　　铜材企业开工率预计回升

　　2月，铜材企业平均开工率为58.84%，环比下降2.27%，同比增加3.80%。3月为铜材消费旺季，市场普遍期待更多订单。2月上旬，大部分铜材企业处于放假状态，再加上2月本身工作日较少，根据分品种开工率分析发现，铜杆企业开工率较低导致行业整体开工率环比下降。随着房地产等基建投资的回稳，3月铜材企业平均开工率预计会上升至73.34%。

　　国外对冲基金经理增加净多头头寸

　　美国商品期货交易委员会的数据显示，基金投资铜的热情不减。自2016年11月以来，对冲基金经理大幅增加铜期货及期权净多头头寸，目前仍持有55万吨。相比其他金属的涨幅，2017年截至目前，铜价涨幅只有4%。这也成为基金继续看好铜价的理由。

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