边际收紧信号明确

　　如果不是利率上调，此次MLF操作应该被理解为“节前央妈送温暖”。但是，“如果”终归只是假设……

　　24日午后，MLF操作消息基本被坐实，但有媒体表示1年期MLF操作利率上调10bp。几乎同时，国债期货出现坠崖式急跌，现货收益率涨幅亦明显扩大。

　　对于此次MLF利率上调，市场出现了多种解读。最初一种说法是，此次MLF利率上调是央行针对个别机构实施的惩罚性措施。但有业内人士指出，SLF操作利率更高，如果要对个别机构实施惩罚，可以让这些机构申请SLF，从而避免市场对MLF利率变化做出“过度”的解读。

　　还有一种说法是，近期流动性投放较多，通过小幅调高MLF利率，可实现放松和紧缩两种政策信号的对冲，避免市场做出过于宽松的解读。但央行在春节前投放流动性乃是惯例，且逆回购、TLF等操作期限均不长，春节后就会到期，因此具有“可逆性”，但调整利率在短期内不可逆。

　　更重要的是，在市场利率化改革背景下，利率体系的“锚”正逐渐从以往的存贷款利率转向货币市场利率，而央行日常货币政策操作利率发挥着市场利率的基准作用。而且，MLF操作已实现常态化，成为央行投放基础货币的主要渠道之一。调整MLF利率将对市场利率乃至整个利率体系产生系统性的影响，对市场预期的影响也显而易见的——市场会将MLF利率上调理解为对市场利率加息。既然央行上调了MLF操作，至少说明其容忍了此举可能对市场利率及利率预期的影响。

　　其实，翻看前次MLF操作信息，简单对比就会发现，此次央行除调整MLF操作利率之外，在描述流动性调控基调时，也将此前的“保持银行体系流动性合理充裕”改为“维护银行体系流动性基本稳定”，从而实现了与2016年中央经济工作会议对于流动性的提法的一致。这也反映了央行货币政策取向的边际调整。

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