供大于求或重现

　　电解铝行业作为我国供给侧改革的代表，行业大幅重整淘汰落后产能，但随着电解铝行业产业集中度迅速提升，规模集群效应刺激大量先进产能，大型企业旗下的产能复产及新建产能在2016年四季度及2017年上半年集中释放，产能反扑将使得铝市回归供应过剩。

　　供需再平衡，产能反扑将至

　　回首2016年，国内大宗商品价格普遍上涨，且涨幅屡超市场预期，这种特殊局面主要归因于我国的供给侧改革政策。从政策实行效果来看，以黑色及有色金属为代表的大宗工业品，前期生产型企业在“去产能、去库存、去杠杆”措施中大量停产减产，推动市场供大于求的情况迅速改善，全产业链库存逐步消耗，矿山及冶炼企业利润有复苏态势，加上商品消费增速稳中有进，大宗商品供需收紧推动价格快速回升。但2017年大宗商品将面临全球宏观更多博弈和贸易战威胁,在大宗工业品产业供需再平衡之下，供大于求压力或重现。

　　值得注意的是，电解铝行业作为我国供给侧改革的代表表现较为突出，其行业大幅重整淘汰落后产能，2016年以来，铝市结构性供需矛盾为铝价稳步拉升提供机会，但随着电解铝行业产业集中度迅速提升，规模集群效应刺激大量先进产能，大型企业旗下的产能复产及新建产能在2016年四季度及2017年上半年集中释放，产能反扑将使得铝市回归供应过剩。

　　铝现货紧张态势逐步缓和

　　值得注意的是，在市场化环境下，货币因素及供应紧缺推动的大宗工业品价格反弹往往难长期持续。根据对机构的调研了解，国内有计划地进行减产的企业，如再进行复产，吨铝资本开支在1500元左右。也就是说，如果要将100万吨的的关停产能复产，需要的资金量在15个亿。在供给侧改革背景下，国内电解铝企业缺乏政策和财务上的支持，导致2016年复产进度较缓慢，使得电解铝产量增幅被更多延后至2016年四季度及2017年上半年体现。

　　根据卓创资讯调研统计，截至2016年12月底，国内铝冶炼企业建成产能为4369.8万吨，运行产能为3673.9万吨，产能运行率为84.07%，环比回升1.74个百分点。12月国内建成产能折算增长13.5万吨，运行产能折算增加87.2万吨。

　　尽管大宗商品价格在岁末年初整体承压，铝价振荡回落使得冶炼厂利润被大幅压榨，但进入2017年1月，国内在2016年年底未按计划复产的铝冶炼产能多数仍将继续复产，部分铝企新建产能暂无投产，生产企业对2017年行情预期仍乐观，减产、停产可能较低，预计中国电解铝产能及运行率仍将继续上升，供应压力正逐步压制铝价及现货升贴水承压。

　　2017年铝价并不乐观

　　近期，铝市期现及跨月价差高位快速回落，2017年供应压力回归使得铝价上方空间受到限制，而下方则受到铝企抱团及成本上移等因素支撑。根据综合测算，截至2016年12月底，国内电解铝企业加权平均生产成本13000元/吨左右，环比上涨420元/吨。

　　展望2017年，大宗商品价格趋势主要取决于宏观中美两大经济体的经济政策方向，而铝行业趋势从产能恢复、产量增长、库存及消费等因素综合来看，对中长期铝价预期偏谨慎，预计2017年铝价底部区域在10000元/吨附近。

　　需关注以下几点：1.宏观经济政策与流动性情况；2.铝产能复产、新投产动态；3.物流及供应到货情况、库存水平；4.市场监管动态；5.铝市价差及交投拐点信号。 （作者单位：国信期货）

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