上周，黑色金属板块整体继续回调，前一周相对抗跌的煤焦品种在上周迎来补跌，且主力合约1705领跌黑色板块。成品材表现居中，螺纹钢热卷1705合约周跌幅集中在2%—3%。对于钢材品种的连续回调，我们认为最根本的原因依然在于下游需求的淡季加深。成交持仓方面，周内螺纹钢热卷1705主力合约均变动不明显，其中螺纹钢1705合约成交增加7.9%、持仓增加1.6%；热卷1705合约成交下降1.4%、持仓增加2.4%。

　　期货贴水加剧

　　黑色金属板块中，螺纹钢期现价差处于较明显的贴水状态，而在上周热卷期现价差同样保持下滑，期货贴水程度进一步扩大超过100元/吨。现货方面，华东、华北三级螺纹钢价格普遍下跌80—160元/吨，目前华北地区报价已经率先跌破3000关口，相较之下，全国范围如上海、广州等地热卷现货价格仍有10—40元/吨的上调，加剧了热卷期货的贴水程度。原材料端，外矿指数涨1.1美元，但报价仍然维持在80美元下方，而国产以及港口矿价均有不同程度回调。此外，原料焦炭价格也在周内再次出现松动，其中唐山二级冶金焦价格周跌110元/吨。

　　炼钢利润持续收敛

　　根据我们持续跟踪的情况，上周炼钢利润整体以回落为主，其中1701螺纹钢盘面利润再度跌至亏损140元/吨，而远月主力盘面利润也有30—60元/吨的回调。目前部分华北地区钢厂已经出现由盈转亏的情况，周内样本钢企盈利面同步下滑2.45个百分点至70%下方。而在利润压缩的背景下，周内钢企开工有所回升，但回升幅度有限。总体来看，在钢企炼钢利润压缩的背景下，至春节前钢企开工稳中回落主趋势不变。此外，钢企疏港量环比增29万吨至261万吨，处于十一节后补库高位水平的下沿，鉴于目前钢企外矿库存可用水平已达31天的相对高位，因此我们判断短期铁矿石高需求难以为继，叠加铁矿石发货和到货的恢复，2016年最后一周港口库存水平达到年内新高。

　　淡季需求更加低迷

　　需求持续转弱是近期板块品种价跌的关键。上周前4个交易日钢贸商日均成交14万手，为近3个月为数不多的日均成交在15万吨以下的交易周，以上海市场为例，上周螺线合计成交1.74万吨，虽然环比略增，但同样为近期较低水平。成交显著回落，钢材社会库存继续累积，周内钢材社会库存环比增26.7万吨至945万吨，较2015年年末库存高出9.7%，分品种来看，依然是建筑材库存累积明显。

　　综上所述，我们认为，春节之前，钢材供需两弱的大环境有望延续，在此背景下，螺纹钢以及热卷价格均缺乏明显的方向性，建议操作以区间振荡为主，结合2016年板块品种持续反弹创新高，我们略偏向于价格偏弱振荡，可以适度把握逢高抛空操作，轻仓为宜。

　　（作者单位：华泰期货）

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