虽然大投行的预计比较乐观，但油价止跌回升依旧暗藏危机

　　12月23日，俄罗斯总统普京在年度新闻发布会上表示，俄罗斯将与OPEC合作，减少石油产出，以支撑全球油价。普京表示，希望油价稳定在目前的水平，目前油价高于俄罗斯预算中假设的平均每桶40美元。在产油国减产之后，油价上涨将使得俄罗斯获益，如果油价平均能保持在每桶50美元，则其2017年预算可多收入1.75万亿卢布（286.5亿美元）。2016年前11个月中，俄罗斯38%的预算收入都来自能源业。由于产油国达成15年来首份全球减产协议，布伦特原油已经从1月的低位翻了一倍有余，并升至每桶50美元上方。普京认为，全球原油供应过剩将在明年下半年逐步缓解。当然，如果没有OPEC的合作，就无法达成这个结果。

　　12月22日，沙特阿拉伯能源大臣法利赫表示，随着OPEC兑现减产承诺，油价2017年将会复苏，困扰全球石油行业的价格下跌问题也将迎刃而解。与俄罗斯等产油国一道，OPEC已经决心削减产量，以消化市场库存、提振原油价格。

　　由于油价下跌，全球石油行业的投资已经连续三年下降，导致新增探明储量降至50年来最低水平。法利赫声称对明年石油市场复苏非常乐观，“整个市场正在脱离收缩期，结束低油价和减投资的阶段，预计原油价格在2017年将出现较大幅度上涨”。

　　12月20日，伊拉克国有石油公司称，伊拉克将在2017年上半年降低原油日出口量20万至21万桶。虽然伊拉克在11月30日的维也纳会议上“承诺”减产4%，但政府文件显示，该国计划明年1月提高原油出口总量7%至353万桶，报道立即引发外界质疑该国执行减产协议的决心，伊拉克国家石油公司在20日做出了澄清。

　　据沙特《阿拉伯新闻报》援引法新社消息，卡塔尔和科威特原油生厂商宣布，落实欧佩克与主要产油国达成的减产协议自明年1月1日起实施减产措施。卡塔尔石油公司总裁在一份声明中称，该公司已经开始知会客户有关减产信息。科威特石油公司也已向客户通报自明年1月1日起减少原油出口。当地媒体称，科威特将在日产300万桶的基础上减产12万桶。日产量超过315万桶的阿联酋阿布扎比国家石油公司也向客户发布了类似信息。

　　大投行谨慎乐观

　　关于明年油市前景，花旗集团指出，OPEC同意石油减产或有助于明年油价涨到每桶70美元以上。该行预测，OPEC成员国以及其他产油国同意的减产可能最快在明年一季度就可降低库存，从而减少供给过剩的三分之一。OPEC在12月10日与俄罗斯、哈萨克斯坦等11个产油国达成协议，同意减产180万桶/日。

　　花旗集团大宗商品研究主管Ed Morse表示，原油产量正在重新平衡，对再平衡已经产生预期的影响。虽然OPEC和其他产油国不可能遵照协议全面减产，但是波斯湾国家和俄罗斯等主要减产国家一天减产不到100万桶，全球市场就已经开始吃紧。他认为，原油库存萎缩速度比主要预测机构预估的更快，因为原油供给正转向中国、印度的紧急储备，或是新的炼油厂和输油管。

　　除了OPEC减产协议之外，据路透社消息，2017年亚洲炼油能力的大幅增长有望进一步帮助缓解油市的供应过剩，这对于多头而言无疑又是一个利好消息。

　　能源咨询公司Wood Mackenzie本周一在报告中称，2017年亚洲炼油能力将实现三年来最大净增幅，进一步提振这个全球最大、增长最快的石油消费区的原油需求。报告认为，中国、印度等国正在新建、扩建炼油厂，这将抵消日本关闭炼油产能的影响，从而使亚洲2017年净增45万桶/日的原油加工能力，这是2014年以来的最高增量。

　　澳新银行本周一表示：“目前投资者预期减产协议遵守程度相对较高，价格应受到有力支撑。” 而摩根士丹利19日称“沙特已表示有意在必要时将日产量削减至1000万桶以下(目前日产量在1050万桶左右)，这应该限制减产协议所面临的风险”。该行还在报告中提出，减产协议的一些未合规风险来自于伊拉克，该国明年1月石油装运量高于12月。

　　摩根大通12月19日在报告中称，考虑到石油输出国组织达成减产协议，上调布伦特原油和WTI原油2017年平均价格预估，将2017年布伦特原油均价预估上调至每桶58.25美元，将WTI原油均价预估上调至每桶56.25美元。预估价格上调集中在一至三季度，平均每桶上调了5美元。该行称，市场对OPEC减产规模和时长的普遍预期显得过于谨慎。

　　不过，因担心2017下半年某个时间，作弊行为会破坏协议效力，摩根大通下调了2017年四季度布伦特原油预估价至每桶55美元，2017年年末预估至每桶53美元。该行指出，一旦OPEC/非OPEC国家充分执行减产协议，明年三季度布伦特油价可能突破每桶65美元。此外，摩根大通表示，随着美国页岩油生产商增加资本支出，将2017年四季度美国日产量预测上调至920万桶，这意味着同比日增长40万桶。

　　高盛称，预期利比亚可能的增产以及美元升值或进一步抑制近期油价涨势，对12月WTI原油价格预估仍为50美元/桶。直到明年1月月中和月底之前减产迹象都不会太明显，而此后将会是油价再次攀升的又一诱因。高盛调高2017年二季度WTI预估至每桶57.5美元，此前预估为每桶55美元（布伦特原油预估为每桶59美元）。该行拉平中期价格预估，目前2017下半年及2018年布伦特原油价格预估为每桶58美元（WTI原油预估为每桶55美元），此前预估分别为每桶51.5及63美元。

　　高盛认为，因低成本生产商产出增加、页岩油供应扩大、以及旧有项目持续提升等，2017下半年预期全球市场将维持均衡，布伦特原油价介于每桶55—60美元。

　　油世界危机暗藏

　　尽管产油国纷纷表态明年1月将执行减产计划，并且大投行对原油价格走势的预计比较乐观，原油价格止跌回升还是暗藏危机。

　　减产“同床异梦”

　　伊拉克政府文件显示，该国计划明年1月提高原油出口总量7%至353万桶，且该国的石油官员们对减产协议表现得极其不情愿，直到最后一刻还不断质疑欧佩克的统计数据并威胁要退出协议。

　　据彭博社消息，沙特国有石油公司沙特阿美已经和美国企业签署合约，未来10年将建设数十座油井。可见，该国在与其他产油国协商稳定油价之际，也在酝酿未来增产。此外，沙特阿美还和钻井承包商罗文公司签署了类似协议，未来十年要建设20座海上钻井。

　　换言之，减产可能只是一份临时协议，虽然大部分国家都已经有立即增产的计划，却还承诺减产，伊拉克和沙特都是如此。这可能会造成2017年一季度全球库存难以下降，而俄罗斯也可能以OPEC违反协议为由，推翻减产协议。

　　美国“趁虚而入”

　　减产协议将推升油价上涨，这似乎为美国石油生产带来了绝佳的机会。

　　未参加减产协议的美国，活跃钻机数八周连增。12月23日，美国油服公司贝克休斯公布的数据显示，当周美国石油活跃钻井数增加13座至523座，同时触及2015年12月以来的高点。

　　不少石油交易商指出，2015年美国石油活跃钻井共减少963座，为2002年以来首次出现年度下降，降幅也达到1988年以来最大。在2010至2014年，美国石油活跃钻井数平均每年增加216座。该数据曾于2014年10月触及1609座高位，目前该数据达523座，仍低于去年同期的538座。

　　国际油价目前仍然维持在17个月高位。因OPEC和非OPEC产油国联合减产协议共达成近180万桶/日的减幅，随着油价继续上涨，分析师普遍认为美国能源企业将在未来数年内重新增加投资，美国油气产量也将相应提升。

　　今年油价在5月、6月和10月均重返50美元/桶上方，分析师认为这将促使能源公司重新回归，事实证明这种预期似乎正得到印证。

　　美国金融服务公司Cowen & Co的分析师在本周报告中说，追踪64家油气公司的数据显示，在2015年和2016年资本支出分别减少35%和48%之后，2017年可能录得增长，23家油气公司已计划在2017年将资本支出同比增加35%。而Simmons & Co的分析师预计，2017年、2018年美国石油和天然气活跃钻井总数平均值预计为723座和933座，而今年预计为508座。

　　OPEC认为，只要油价不超过60美元/桶，页岩油因成本高企将无法全力推高产量。然而国际油价反弹已为美国页岩油生产商创造了极佳的对冲机会。页岩油增长势头已经很难遏制，OPEC减产反而会助推页岩油产量回暖，从而在很大程度上抵消减产带来的利好，让市场重回供大于求。页岩油生产商将抓住这一契机售出2017年及之后的远期看跌期权，以防未来价格重新回落。虽然布伦特原油和WTI原油的远期合约价格已经上涨，但页岩油生产商的对冲操作恐将限制未来油价的上行空间。

　　博弈：OPEC与页岩油之间的“猫鼠游戏”

　　全球最大商品交易商之一嘉能可公司首席执行官Ivan Glasenberg12月7日表示，OPEC和美国页岩油生产商之间将进行一场猫捉老鼠的游戏，OPEC成员国将宣称“一旦你推高产量，我们也将全面增产，令油价跌回35美元/桶附近”。Glasenberg认为美国页岩油生产商将为此吞下苦果，因为他们心知肚明怎样才能维持油价继续走高。

　　瑞典北欧斯安银行SEB大宗商品分析师Bjarne Schieldrop称：“OPEC深知个中奥秘，他们非常聪明地将减产实施期限规定在6个月，这样能让近期合约市场得到有效提振。OPEC不想让未来油价曲线涨得过陡，因为他们不会让美国页岩油生产商有足够的时间推高产量，从而尽享免费午餐。”

　　显然，OPEC最不愿意美国页岩油生产商趁机增产，这将违背2014年11月实施高产策略的初衷。OPEC不能让过去两年的努力功败垂成。

　　北美页岩油钻井目前的生产成本甚至已低于每桶50美元，其在市场低迷情况下仍有利润。在过去两年低油价的压力下，页岩油产量虽有所下降，但仍显示出高于市场预期的“弹性”空间。一旦国际油价上涨，即可快速调升产量。

　　上周美国原油库存意外新增近230万桶，同时利比亚也可能恢复日产27万桶的产量，这些利空因素依然令油价上行步履蹒跚。特朗普表示会放宽对美国石油开采的限制，虽然美国很多地区都发现了储量丰富的页岩油，但目前仅有少部分地区被允许进行开采，如果更多的美国页岩油涌入市场，必将对全球市场格局产生新的冲击。 （作者单位：华泰期货）