美联储加息还未落地，黄金已经开启跌跌不休的行情。自2016年7月开始，黄金已经从1379美元/盎司开始一路下跌，不到半年的时间里，下跌超过220美元/盎司，跌幅近16%。而12月15日凌晨，美联储将公布最新的利率决议并发表相关政策声明，随后美联储主席耶伦也将发表讲话，市场接下来会有怎样的走势？

　　金价已经反映美联储加息

　　黄金和其他资产的相关性在中期和短期都有一定的不一致性，唯独和10年期国债收益率稳稳保持高度的负相关，目前黄金价格在最近3个月内一直受到美联储货币政策的影响，更多反映其货币属性。接受彭博调查的78位经济学家一致预计在北京时间12月15日凌晨公布的议息决议将会加息25个基点，市场隐含的加息概率也已达到100%。市场对加息已经基本达成一致预期，这也表明黄金市场已经充分反映了这一预期，加息更多将只有新闻属性而不具有操作属性。

　　同样的状况在2015年年底也出现过。2015年12月宣布加息之前，黄金在10月便开始下跌，直到2016年1月方开始企稳回升，甚至展开了2016年上半年波澜壮阔的上涨行情，使得黄金成为2016年上半年表现最好的大类资产。而回顾2008年以来美联储货币政策对金价的影响可以看到，2008年11月25日和2010年11月3日开始实施量化宽松之后，黄金开始了波澜壮阔的上涨；但是在2012年9月13日退出第三轮量化宽松之前，市场早已预期，导致政策推出后不久金价即开始大幅下跌；而在2013年12月19日正式退出量化宽松政策之后，市场也只是阴跌。这表明，随着黄金市场投资者的参与度越来越高，市场的预先反应越来越提前，甚至出现了“预期变现行情立刻反转”的情况。金价近半年多以来一直受到到美联储加息的压制，而一旦美联储正式加息，则存在“靴子落地”使得下跌结束甚至反弹开始的可能。

　　未来加息需要观察经济

　　因为预期已经基本提前体现，所以美联储加息事件尽管导致市场行情会有短期波动，但难以带来实质性影响。然而，历史并不是简单重复，今年的市场多了一些意外情况，特朗普成功当选美国总统就是其中之一。

　　在美国大选中，此前不被看好的特朗普异军突起，最终成功当选美国总统，对市场一度构成了冲击。而特朗普又提出了大兴基建的经济刺激政策，带来“特朗普通胀”概念。市场认为，基建项目可以提升增长空间，同时美国可能出现通胀压力。在此逻辑引领下，美股大幅上涨，而与基建相关的商品如铜也出现大涨。市场对于美国经济复苏良好的充足信心也带来多次加息的预期，和2015年年底类似，当时市场普遍预期将有3—4次加息，而一年之后的现在，市场也普遍预期将有2—3次加息。

　　但是，如果特朗普这些基建项目得到落实，很可能出现美国财务状况的恶化，美国经济将难以支持连续多次的加息。因此美联储并不希望利率在多次加息的预期推动下过快上涨，而可能在加息之后市场的亢奋期用“谨慎判断经济走势”来回应市场。一旦这样的谨慎被市场察觉，则被多次加息预期压制的金价可能出现反弹。

　　综上所述，目前的黄金价格已经基本反映了美联储加息的事实，而未来一段时间的走势和美联储加息无关，将有赖于美联储对于未来经济走势的判断；如果偏向预期谨慎，则黄金可能出现超跌反弹，在其他因素的配合下重现上涨行情。

　　（作者单位：兴证期货）