现状我们对周二的日报中关于像中国这样的买家在纽约合约低价时进行价值投资的讨论做进一步分析，我们也听说船期在几天前改从巴西开往印度。我们已经讨论过这些装原糖的船是实际用于白糖再出口向全世界还是用于印度国内的来料加工。如果是后者，对于进口商来说政策风险是复杂的，目前进口关税税率对于原糖和白糖在40%，或者是印度国内的平价，而目前被政府通过贸易商库存持有上限来紧紧的监管。按照我们的计算，基于周二纽约3月合约21.19美分/磅的收盘价以及假设巴西中南部原糖现货贴水3月合约70点，即期装运，我们预期在进口税率40%的条件下，进口以及在印度东海岸霍尔迪亚精炼的成本大约在36-37美分/磅。

　　在印度东海岸当地价格在38500卢比/吨（575美元/吨），因而进口利润目前是负的。这只有当政府完全取消进口关税并且对巴西中南部即期装运的现货价格升水（加上印度当地价格后），特别是纽约价格跌到20.5美分/磅，原糖进口才可能是明智的。现在看印度政府是否通过改变进口政策让市场吃惊以唤醒下跌的纽约合约。

　　我们仍然认为对于印度2016-17榨季（10月-9月）的产量展望政府内部还未达成一致，因而政策改变也许来源于政府自身对今年产量预期的确信程度。我们继续维持我们对于2016-17榨季国内来料加工的进口量在150万吨同时回落的纽约合约至当下可能为了那时候另一次政府的政策改变做好准备。更多的理论提到如果进口商接到印度进口关税问题的电话，并且现在时间到了，他们会在今天就进口吗？

　　假设纽约3月/5月合约价差在周二收盘的39基点的基础上颠倒同时1月船期的VHP糖价目前比纽约3月合约高了8点，而即期装船则比3月合约低了70基点，那么会不会滚动到5月合约时价值会下降22基点？也许牛市可能利用这种优势，同时假设印度政府改变主意并且在2017年1季度改变进口关税并将船运到目的地。在此时进口商将利用先发优势将船货卖到国内市场，这里假设印度平价在那时获得支撑并且移动到更高。如果不是并且进口维持现状，船货将寻找其他的目标，这将再次证明（进口商）是机警的。因而，我们认为对于在目前任何进口的系统性风险仍然很高，因而我们仍需要等待和观察。

　　作者：华泰期货研究所 徐盛

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