上周四，在供需面没有利好出现的情况下，PTA一改往日颓势，迎来了久违的大幅拉涨行情，持仓量更是创出合约上市以来的新高57万手。不过，笔者认为后市无论从原料端还是供需面分析，PTA都缺乏持续上行的驱动力，追涨需谨慎。

　　原油限产前景迷离

　　9月28日，OPEC成员国意外达成冻产的框架性协议，受此提振，油价上涨近10%，冻产预期对油市支撑强劲。但就目前来看，原油限产前景依旧迷离，最终产油国能够达成冻产或减产协议的难度较大。首先，伊朗、利比亚和尼日利亚拥有限产豁免权，而且其产量增长潜能巨大，将这三个国家排除在外谈限产不现实；其次，OPEC第三方独立数据源与OPEC官方产量数据存在巨大差距，OPEC在确定减产参照量之前，需要先确定各国的真实产量数据，难度很大。此外，近日伊拉克要求在冻产协议中取得豁免，俄罗斯对于冻产态度也是举棋不定。因此，OPEC限产前景扑朔迷离，若冻产协议最终被证伪，油价难逃回落命运。

　　PX支撑力减弱

　　作为PTA的直接原料，PX与PTA走势相关性最强，PX与石脑油价差从8月初最高的450美元/吨回落至目前的340美元/吨，反映了PX基本面的疲软。近期金陵石化70万吨装置、韩国SKGC130万吨装置都有重启计划，四季度后期亚洲基本没有装置检修计划，而且10月底印度一套220万吨新装置也面临开启，这将给亚洲PX市场造成不小的冲击。加之目前国内PX库存处于历史高位，虽然四季度后期PTA负荷大概率会维持高位，会给PX市场带来需求上的支撑，但仍难以抵抗PX供应端及高库存利空的压制，四季度后期PX供需面依旧较弱，PX与石脑油价差的修复难度非常困难，PX在成本端给予PTA的支撑减弱。

　　供需端利好出尽

　　10月逸盛、恒力、三菱集中检修，导致PTA月均负荷偏低，而聚酯负荷维持年内高位，当月PTA预计去库存10万—15万吨，在良好的供需面推动下，PTA实际加工费反弹至500元/吨附近（10月PX亚洲ACP结算价780美元/吨），较9月PTA平均加工费上涨近50元/吨，可见供需面的利好已经在加工费里有所体现。但随着10月中下旬检修装置陆续重启，PTA供应再度增加，而且考虑到天气因素，进入11月之后，除非有不可抗力或者故障性停车，否则PTA工厂不会选择在冬季检修，这意味着未来2—3个月国内PTA装置保持高负荷运行是大概率事件。

　　聚酯工厂经历了G20会议期间的大规模停车，加之目前聚酯成品利润丰厚，库存处于低位，预计四季度聚酯负荷不会出现明显下滑，平均负荷或将维持八成以上。虽然聚酯负荷维持高位会对原料端形成刚需支撑，但不足以构成拉涨原料的动力。首先，聚酯负荷基本没有上行的可能，毕竟传统意义上的需求旺季已经结束，聚酯负荷能够保持目前水平已经很不容易；其次，原计划在四季度投产的几套瓶片装置，基本都延后至2017年投产，新增需求拉动落空。整体而言，10月中下旬之后，PTA供需面支撑逐步转弱，11—12月PTA库存大概率进入库存累积通道，供需面难以推动PTA加工费继续反弹。

　　综上所述，无论是成本端还是供需端均难以推动PTA价格继续上行，短期资金的拉涨或给投资者提供入场做空的机会。 （作者单位：信达期货）

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