事件：沱牌舍得（600702）公布的2016年三季报显示，公司实现营业收入10.99亿元，同比增长34.72%，实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比大增1287%，实现EPS0.16元。

点评：

n Q3营收加速增长，净利增长超预期。2016Q3公司实现营业收入3.19亿元，同比增69.21%，较Q1、Q2的35.35%、13.23%的营收增长明显加快，可能主要由于低基数以及中高档酒继续高增长所致。2016Q3公司实现归母净利润0.3亿元，同比大增1232%，超预期。我们认为净利增长超预期可能原因是营收加速增长以及期间费用率大幅下降。

n 毛利率逐季提升，Q3期间费用率大幅下降。得益于产品结构逐步优化，公司销售毛利率逐季提升 ，2016Q1、Q2、Q3公司毛利率分别为46.47%、54.04%、56.81%，其中Q3毛利率同比提升2.15pct。受益于费用使用控制，2016Q3公司期间费用率大幅下降10.6pct至33.3%。其中销售费用率17.3%，同比减少3pct；管理费用率14.9%，同比下降4.5pct；财务费用率1.15%，同比降低3.12pct。销售费用率降低主要是广告费减少所致；财务费用率下降主要是贴现利息减少及上期计提了理财产品利息所致。Q3公司销售净利率9.91%。

n 国企变民企盘活管理机制有望为公司带来新一轮增长。上市公司由民企天洋控股集团接手，使得公司由国企变民企，并且成为白酒行业上市公司中改革最彻底的一家，有望盘活长期制约公司发展的管理机制，大幅改善公司渠道执行力，降低远高于同行的管理和销售费用率。此外，天洋集团与政府收入和税收承诺，意味着未来2-3年天洋集团将聚集资源大力大增白酒业务。机制的盘活及实际控制人的聚焦发展，有望为上市公司带来新一轮增长。

n 投资建议：维持“推荐”评级。预计2016/2017年营收分别为15.95亿元、21.06亿元，归母净利分别为0.64亿元、1.28亿元，每股收益分别为0.19元、0.38元。

n 风险提示：食品安全问题，限制三公消费力度加大，行业竞争加剧。

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