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【财经信息】

分级基金监管新政落地尚有一段时日，A类份额近来则站上风口颇受瞩目。利率下行中A份额较高的投资收益较低的风险属性吸引了一些大体量的机构资金，分级A也显示出越来越强的“机构属性”，呈现出与个人投资者不同的理念。

　　“感觉机会不是很大，身边一些做A的投资者也转向了港股、债券等。”北京一位个人投资者感慨，A份额连续上涨，风险也不断累积。但机构人士则认为，当前A份额的隐含收益率约是4.7%，信用风险则是国债水平，对于配置资金而言，长期收益率仍颇为可观。

　　集思录数据显示，截至10月13日，分级A端规模方面，整体规模为798.35亿份直逼800亿份，比上个交易日增加了2.05亿份。

　　关注无下折违约风险

　　几日来，深成指A的表现最为亮眼。Wind统计显示，包括13日在内的最近7个交易日，深成指A涨幅达到5.86%，现价是0.885，净值是1.035，折价14.51%。

　　本报了解到，深成指A最近涨幅喜人主要是因为其“无下折机制”，同样受益的还有H股A。在无风险利率不断下降的市场环境下，无下折机制的分级A成为投资者关注的焦点。

　　目前，绝大多数分级A处于溢价状态，下折机制缩短了分级A的“久期”，导致其期权价值在定价中发挥更多的“负面作用”。而H股A、深成指A无下折机制，不存在负面期权的影响，从而相对于有下折的分级A更有吸引力。

　　“深成指A的话，它没有下折，但是它可能会有一定的违约风险，当B份额跌到一定程度后就不再对A份额支付利息。没有下折对它来说不是好事，对利息是没有利息保护机制。”在上海一家券商的非银分析师看来，上涨的话A份额也会跟着上涨，因为整个估值中枢发生了改变。

　　“当然需要注意无下折A触发阈值而带来延期支付的违约风险，特别是深成指A距离违约点距离相对其指数波动而言较小。”华宝证券也在分析中指出。

　　13日下午收盘后，集思录显示，当日有62只分级a 取得上涨，录得亏损的只有6只。除深成指A折价14.51%外，其余全部溢价，成交较为活跃的是券商A、互联网A、H股A、中航军A等。当日，A股低开弱势震荡，尾盘回升截至收盘沪指微涨0.09%。

　　也有分析人士指出，A份额溢价之后价格继续往上涨的风险之一来自于利率收益的下降，以中航军a为例，其最新的修正收益率是5.315%，当前的溢价率21.22%，发生一次下折的亏损约为16%。

　　华创证券分析师齐晟认为，由于流动性仍在萎缩且分级A处在全面溢价状态，风险正在不断累积，可利用价格上涨的过程顺势获利了解兑现收益，减低仓位应对分级 A 流动性下降所潜在的风险。

　　A端呈现“机构属性”

　　下半年来，一些机构配置资金介入分级A市场，债市情绪的回升也在一定程度上带动了分级A价格的上涨。

　　“大部分是机构。现在五年期国债的收益率是2.5%，企业债中万科债、保利债不到3%，有一个抵押物的年收益3%+的还是有吸引力的。如果是从股票投资者角度看是高估的，但从银行资产资金池的来说，他们资金量大，就不那么看。如果风险偏好高，一年收益率目标是6%甚至更高，那就买B潜在收益更高，风险也就更高。”北京一位分级基金专家与第一财经日报交流时表示。

　　具体择券方面，考虑到全面溢价的状态和流动性的萎缩，齐晟也表示要以流动性为王，成交活跃品种是选择分级A的第一要务。“约定收益率+3%的品种，关注隐含收益率较高(或折价率较高)的品种进行配置;更高约定收益率的品种，下折对于其收益率影响较大，关注距离下折较远的品种进行配置。”他说。

　　上述上海券商非银分析师则认为，当前分级A的投资逻辑取决于利率的走势。如果利率一直下行或者继续保持这样的水平，A份额便存在投资机会。其认为，分级A主要是和信用债进行比较，由于A份额不可能违约，从风险等级来看，要比一些高等级的信用债要安全。从这个角度来看，分级A的投资价值便显现出来。

　　“市场总是存在不同需求，目前这个位置，对于机构来说，长期持有来看收益率水平还是挺有吸引力的，一些本来打算配债的机构买A类还是比较合适的;对个人来说，想获取很高收益，肯定是投资权益类的。”该券商非银分析师向第一财经日报进一步表示，现在买分级B的一个好处是不用害怕下折，“比如说你买到B端马上触发下折的话可能还会有一定的套利机会。”

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