自2014年油价开始一路暴跌起，页岩油气公司的股价由于油价的持续低迷而使得其风险持续升高从而出现断崖式暴跌，而页岩油气公司在高油价时期发行的大量垃圾债由于风险的升高而出现收益率暴涨。一般来说，股价的暴跌主要来自于页岩标的公司由于公司财务情况和债务结构在低油价下的不可持续性引发的市场悲观情绪。于此同时，由于页岩债券的收益同债券本身的风险系数成正比，风险越高的债券，其相应的收益率也越高。不过，自从油价从今年2月份的最低点26美金/桶开始反弹后，页岩高收益标的集团的股价就一路走高（完全不理会油价的低迷），而页岩垃圾债的收益率却一路走低，似乎市场已经将风险彻底抛之脑后。

　　自今年2月份起，根据彭博社的数据，美国11家高收益油气勘探开发和生产公司市值权重价格指数（下图黄线），美银美林美国能源类高收益标的价格指数（下图浅蓝线），标普美国上游勘探开发和生产公司价格指数（下图深蓝线）全部拉开了和美国原油WTI价格指数基金USO （下图红线）的收益幅度，见下图。

　　从上图可以很直观地看到，页岩高收益标的群的股价相对油价出现50%的超额收益，而美银美林美国能源类高收益标的价格指数和标普美国上游勘探开发和生产公司价格指数和油价相比都有超过25%的超额收益，这说明场内资金不仅忽略了油价对页岩标的公司基本面的影响，而且显著地反应了油价反弹后的页岩标的公司估值（俗称price in）。此外，如果用美国能源类高收益债券（主要为页岩垃圾债）的收益率同美国高收益债券总体收益率进行对比，那么能源类高收益债券相比美国高收益债券收益率的溢价目前已经降至2015年6月份以来的最低值，通俗地说，市场已经认为页岩垃圾债的风险相比美国普通高收益债券的风险高不了多少，见下图。

　　上图是美国能源类高收益债券（主要为页岩垃圾债）的收益率相比美国普通高收益债券收益率的超出部分（百分比）。一般来说，超出的百分比越大，则显示市场认为美国能源类高收益债券的风险越高。

　　从上图中可以很清晰地看出，美国能源类高收益债券相比美国普通高收益债券的超额收益率从2015年6月至今的走势呈现单一金字塔形状。金字塔的左边是从2015年6月到2016年2月份的一路走高，金字塔的右边是从2016年2月份至今的一路走低。这个图形表明2016年2月份油价到达26美金最低点的时候是市场最悲观的时候，美国能源类高收益债券相比美国普通高收益债券的超额收益率达到10%，通俗地说，这个收益率表明全市场都认为页岩垃圾债具有极大的违约风险。

　　而当前的这个超额收益值仅不到2%，说明市场悲观情绪已经显著逆转。油气君认为随着2月份开启的长达4个月的油价持续上涨，使得市场暂时对相关页岩油气公司的生产环境形成了一种较为盲目乐观的心态。最后，油气君需要特别强调的是，当前的页岩油气公司的股价以及页岩垃圾债的收益变化同油价的分裂已经严重脱离基本面。

   文章来源：微信公众号油气投资调查

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