厦门钨业：业务稳中求进，助力盈利复苏

　　公司于8月28日公布2014年半年度财务报告，上半年实现营业收入38.92亿元，同比增长6.52%，归属上市公司股东净利润1.4亿元；同比增长96.29%。对应每股收益0.205元。其中二季度实现净利润1.1亿元。业绩符合预期。

　　公司业绩增长源于新能源材料业务复苏，投资收益增减和所得税的降低。上半年公司主业毛利实现9.28亿元，同比增长6%；公司实现投资收益3400万元，同比增长340%；所得税较去年同期减少3500万元。三部分变化推动公司盈利明显提升。分项来看，公司主业的复苏得益于稀土和锂电材料销售量的提升，我们认为，伴随磁性材料需求和新能源行业的发展，公司新能源材料板块销量增长和盈利提升的势头有望持续。公司投资收入的增长源于下属房地产公司收取成都同基置业有限公司委托贷款的资金占用费；而所得税费的降低则源于递延所得税的调整。后两项对利润的增厚尚不能构成公司主业长期发展的驱动因素。

　　资源与深加工并重推动公司业务逐级发展。公司钨业务板块尽管近期受到金属价格影响，业绩增长动力不足。但公司一直致力于上游资源的扩张，先后取得豫鹭矿业、宁化行洛和金鼎阳储山钨矿的控制权，提高钨产业原料自给率。报告期内，金鼎的矿山项目顺利推进，有望后期提升公司钨精矿的产量。在稀土业务链条上，公司目前拥有产能 5000 吨稀土分离、2000 吨高纯氧化物、2000 吨稀土金属、6000 吨钕铁硼磁性材料、5000 吨储氢合金粉和 1600 吨荧光粉的产能。去年高价原料库存带来的减值影响已基本消化，业务盈利能力将会逐渐复苏。而在公司在锂离子材料领域公司也已经具备酸锂、锰酸锂和三元材料的生产能力；借助新能源领域的长期前景，公司业务有望逐渐发力。

　　维持公司“增持”评级。尽管钨行业价格尚处于低迷期，但公司资源产量增厚将会有效弥补金属价格低迷带来的不利影响，加之全球整体经济的复苏，利于产业链整体价格的逐步稳定。公司稀土和锂电材料领域盈利逐步增长，趋势正在向积极的方向发展。预计2014-2016年公司EPS为0.69,0.93,0.96元/股。对应动态市盈率为43、32和31倍。维持增持评级。

　　风险提示：项目建设进度不达预期，

　　包钢稀土：中期业绩低于预期，关注收储和稀土大集团的正面影响

　　上半年业绩低于预期

　　公司1-6月实现营业收入23.8亿元，同比降50.6%；实现归属上市公司股东扣费的净利润为2.5亿元，同比下降75.2%。1-6月实现经营活动现金仅为6316万元。1-6月公司毛利率为31.8%，同比下降2.5%；实现扣非EPS为0.115元，加权平均净资产收益率为3.21%，低于我们和市场此前预计。

　　主营业务以及数家子公司盈利均有下滑

　　公司营业收入和成本双双下降的原因是销售产品中价格较高的镨钕的销售占比下降，我们认为这与下游磁材需求相对低迷有关。从控股和参股公司数据看，公司持股63%的稀土国贸由于上半年计提资产损失，上半年净利润为-7.5亿元；持股51%的南方的包钢晶环亏损1770万元，下游磁性材料公司亏损828万元。

　　行业低迷已经被市场所反映，关注下半年收储和大集团成立的正面影响

　　我们认为上半年稀土行业运行低迷态势已经为市场投资者所察觉，反映在上半年稀土行业价格处于低位，下游需求疲软(如A股相关的钕铁硼磁材的盈利多数低于市场预测)。从股东结构看，2季度末主要持股机构为国资和A股指数型基金。公司判断目前行业供大于求的状况未发生根本改变，我们建议关注未来收储和稀土集团成立带来的正面影响。

　　估值：盈利展望存在下行风险，中性评级

　　中期业绩与公司2013年年度经营计划相比，公司上半年完成年度营收计划的37%，营业成本划的35%，期间费用41%，处于公司管理层预期的进度区间。考虑到稀土价格低迷，我们对公司盈利预测有一定的下行风险。

宁波韵升首次跟踪报告：磁机电一体化领先企业

　　事件：自我们8月25号发出新能源汽车研究周报1425期中首次重点推荐宁波韵升以来，公司股价经历了较大幅度回调，明显弱于行业内其他公司。在首次跟踪报告中，我们重申推荐逻辑并更新了一些观点。

　　点评：

　　战略整合，聚焦磁机电一体化。公司主营钕铁硼材料与电机两大业务，并于2013年末剥离了汽车电机业务，专注于伺服电机。完成战略整合后，公司未来的方向聚焦于磁机电一体化领域。

　　钕铁硼永磁材料具备长期成长空间，新能源汽车是最大看点。钕铁硼永磁材料是第三代永磁材料，由于其高磁能积和矫顽力的优点，在消费电子、医疗、机械等行业获得了广泛的应用。钕铁硼永磁材料的下游应用领域中，传统的VCM、消费电子等领域增速下滑，但新兴的节能与新能源领域应用正在崛起。汽车EPS、变频空调、风力发电、节能电梯等新兴应用年均增速15-20%。新能源汽车永磁电机当前需求300吨左右，未来随着新能源汽车的永磁电机使用量的加大，钕铁硼材料用量还有提升空间，因此未来仅新能源汽车未来就会产生万吨级别的需求，是最大的增长领域。

　　公司在专利和技术方面竞争优势明显。2013年中国钕铁硼产量9.65万吨，占世界总产量85%以上，产能33.5万吨，结构性过剩严重。受专利和技术水平限制，在高性能钕铁硼材料领域，国内企业市场份额较低。公司产品三分之二出口，毛利率水平远高同业，显示出公司强大的竞争优势。在节能与环保新领域，特别是新能源汽车领域，国内钕铁硼龙头企业正在涉足，出货量还不大，未来还有很大成长空间。公司在汽车用钕铁硼磁钢领域积累深厚，有很强优势，未来一定是一大增长点。

　　稀土永磁材料正处于周期底部，国家整合稀土行业意图明显，未来稀土价格有望步入温和上涨轨道。经过2011年的暴涨和随后的暴跌之后，目前稀土价格处正于周期底部，向下空间不大。同时由于稀土价格的大幅下跌，下游需求再度复苏。风电2014年复苏明显、变频空调对钕铁硼材料需求有望持续增加，下游需求正步入良性增长。年初大稀土集团组建获批，稀土行业整合力度不断加大，稀土国家收储计划8月正式启动，因此当前位置稀土价格有足够的基本面和政策面支持。随着稀土价格温和上涨，下游钕铁硼材料行业毛利率也会同步上升，利好钕铁硼行业。

　　参股上海电驱动，股权收益巨大。公司持有26.6%的上海电驱动股权。上海电驱动是国内新能源汽车电机及电控产品研发、制造行业的龙头企业，研发实力在国内处于领先地位，市场占有率超过50%。上海电驱动14年收入有望达到6亿元，净利润1亿左右。按照当前发展速度，我们估计上海电驱动上市后的估值在百亿上下，公司持有市值将达到20亿左右。此外，宁波韵升的钕铁硼磁钢未来有望供货上海电驱动。

　　伺服电机产业发展值得期待。伺服电机在工业控制、机器人等控制精度比较高的领域应用广泛，是公司近年来逐步拓展的新领域。伺服电机市场空间在百亿元以上，但国内企业实力较弱，未来工业机器人的发展离不开伺服电机。而公司多年来在电机领域有深厚的积淀，在手现金9亿元，有较强的并购预期。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计2014-2016年公司EPS为0.56、0.74、0.92元，目前估值水平在30、22、18倍。相比可比公司，估值优势非常明显。给予2015年30PE，目标价22.2元，“强烈推荐”评级。

　　风险因素：(1)稀土价格继续下滑；(2)钕铁硼行业产能过剩，竞争加剧；(3)人民币汇率变动的影响。

　　广晟有色稀土价格上涨有望改善业绩

　　事件：公司近期公布2013年年度报告：2013年实现营业收入16.0亿元，同比下降32.77%，营业利润总额亏损1.06亿元，同比下降197%，归属于上市公司股东的净利润亏损7871.5万元，同比下降230%，对应EPS为-0.32元。扣除非经常性损益后的EPS为-0.44元。其中1-4季度单季EPS分别为-0.12、-0.16、0.14和-0.18元。

　　点评：

　　1. 产品价格：稀土与钨价均有望上涨。2013年前三季度稀土价格呈现V型走势，但进入4季度稀土价格呈现疲弱态势。全年钨价则呈现倒V型，最高点出现在三季度。目前氧化镝价格大约在180万元/吨，钨精矿价格处于12万元/吨水平；均有上涨空间。

　　2. 子公司盈利情况：储备公司收入剧增。公司于2013年12月就关联交易进行公告，储备公司(权益51%)拟向冶金进出口公司(全资控股)出售稀土产品。主因公司为降低库存，并为来年生产准备原料储备，回笼资金。储备公司向冶金进出口公司出售稀土氧化物(氧化镨、氧化镨釹、氧化铽、氧化镝、氧化铕、氧化铒、氧化钇)合计272.1吨，实现销售收入约2.85亿元人民币，交易以市场公允价为主要定价依据。

　　3. 期间费用率高。公司2013年毛利率为17%，但期间费用高于20%，其中管理费用与财务费用明显。根据2013年报显示，公司在2014年计划狠抓成本项目以增强效益，预计期间费用有望下降。

　　4. 公司拟定增收购矿产资源。根据2014年1月15日非公开发行股票预案(修改稿)，公司计划以不低于36.23元/股的价格向包括大股东在内的不超过十名特定对象发行不超过1380万股股票，本次非公开发行募集资金总额不超过50000 万元，用于收购德庆兴邦88%的股权、收购清远嘉禾44.5%的股权、收购瑶岭矿业61.464%的股权、收购有色集团拥有的被红岭矿业实际使用的固定资产和偿还银行借款。

　　5。盈利预测及评级。公司产品较为稳定：稀土及钨。未来的增量在于价格波动及控制内部费用。假设产品价格每年以3-5%上涨，成本费用得以控制，预计2014-16年EPS分别为0.05、0.14和0.17元。鉴于公司面临定增做内延式扩张及产品价格(稀土和钨)处于低位，截止至2014年2月25日，公司股价为35.97元。根据当前股价计算，2014年动态PE为719，鉴于估值过高，我们暂不评级。

　　6. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

　　五矿稀土：现金收购，权益冶炼配额增加44%

　　现金收购，权益配额增加44%

　　9月5日晚，公司公告以3.86亿元的价格向五矿集团购买广州建丰五矿稀土有限公司75%的股权。2013年五矿建丰拥有稀土指令性生产计划1700吨/年，本次交易完成后，公司将增加权益冶炼配额约44%。2013年五矿建丰实现归属母公司所有者净利润4199万元，占上市公司净利润的18.7%；以此计算本次交易PE为9.2倍，收购价格合理。

　　稀土收储住下半年业绩改善

　　8月初，多家网媒报道稀土收储正式启动。本次收储溢价低于预期，我们假设未来镝、铽溢价30%收储，则收储总额为84亿元，收储总体溢价(比市场出售溢价)约13亿元，较预期值下降约65%。中国五矿是国家支持的6大稀土集团之一，预计将成为本次收储中重稀土品种的主要供货商。五矿稀土作为中国五矿稀土业务唯一的上市平台，预计将受益于稀土收储，下半年业绩得到明显改善。

　　稀土打私力度决定未来价格走势

　　自8月初媒体报道稀土收储启动以来，受非法私矿困扰，稀土现货价格底部震荡。近期媒体报道：在工信部的牵头下，多部委打击非法稀土产业链，让“黑稀土”无法“漂白”，从而遏制稀土盗采，湖南省现已查处了7家涉及稀土违法违规的企业。我们认为未来稀土价格走势需要核心关注稀土打私行动效果。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级

　　鉴于近期稀土价格表现不及预期，因此我们下调公司14-16年的EPS预测至0.27元、0.43元、0.62元(原0.35元、0.43元、0.61元)对应动态PE为89倍、56倍和39倍。鉴于目前稀土价格已处于底部，且预期公司将受益大集团整合，未来外延成长空间较大，因此维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　未来稀土打私力度低于预期；稀土价格涨幅低于预期。

　　太原刚玉：拐点向上趋势加速形成

　　本报告导读：

　　公司钕铁硼产品“量能”双升、智能物流产品供需共振、以及资金瓶颈解除等因素将驱动公司拐点向上趋势加速形成。维持“增持”评级，上调目标价至13元。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，上调目标价至13元。三因素驱动公司拐点向上趋势加速形成：钕铁硼产品“量能”双升；智能物流产品供需共振；资金瓶颈解除。在不考虑重组情况下，预计公司2014-2016年净利润分别为0.86亿、1.13亿、1.25亿元，对应EPS分别为0.31元、0.41元和0.45元，对应PE分别为35、27和24倍，由于公司资金瓶颈解除，参考当前行业平均估值水平(A股市场相关钕铁硼及物流企业当前平均估值水平在41倍左右)，上调目标价至13元。

　　钕铁硼产品：“量能”双升，奠定业绩反转基础。公司钕铁硼产品已过2013年产能搬迁期，预计2014年产量将提升500吨至2800吨。

　　同时，公司通过产品性能优化及下游应用领域升级提升盈利能力，预计产品毛利率将由2013年的6.77%提升至2014年的20%以上。

　　目前，下游市场已升级至消费电子、核磁共振、风电、以及汽车等。

　　智能物流产品：供需有望实现共振，带来向上弹性。我国现代物流业自动化和信息化升级带来智能物流设备软硬件产品行业需求总体保持20%以上持续增长。公司智能物流设备新产能已逐步进入投产期，我们认为公司智能物流产品或将与行业需求实现共振，测算公司年供货收入有望从原先的7000、8000万元水平提高到数亿元水平。

　　资金瓶颈解除，良性发展开启。困扰公司数年的资金瓶颈在2014年将逐步解除，其一，公司定增完成，募集资金5.66亿元；其二，公司太原市厂房搬迁出的土地转让将补充资金4亿元左右(161.5亩土地，按200~300万/亩粗略测算).

　　核心风险：物流设备订单具有不确定性；重大资产重组具有不确定性

　　有研新材：重组转型，进入新材料产业

　　事件：2014 年5 月30 日(星期五)，我们实地调研了有研新材(600206.sh)公司，与公司董秘赵春雷进行了充分交流。我们的初步分析如下：

　　1、公司概况：重组转型，进入新材料产业。

　　重组转型，进入新材料产业。公司2014 年1 月完成重组，主营业务由原来的半导体材料单一业务扩展为半导体材料、稀土材料、高纯金属材料和光电材料四大业务。公司控股的有研稀土(持股比例85% )主要产品有稀土合金、钕铁硼甩带及白光LED 荧光粉；有研亿金(持股比例100%)主要产品为高纯度金属靶材、医用支架、贵金属材料及化合物；有研光电(持股比例100%)主要产品是晶体材料和光纤材料。这3 家公司是重组进来的优质资产。

　　2、有研稀土：稀土材料和荧光粉支撑业绩。

　　稀土材料。公司目前钕铁硼甩带规模为1500 吨/年，产品质量达到国际先进水平，产品主要出口日本，是日本高端钕铁硼磁材生产商重要供应商，产品价格相对较高。公司产品定位明确，不盲目向下游扩张，客户粘性大。公司将在北京市燕郊建新稀土产业基地，钕铁硼甩带产能将扩张到2500 吨/年，并开发新品钐铁氮粘结磁粉。2013 年国内烧结和粘结钕铁硼产量分别为8.77 万吨和4715 吨，粘结钕铁硼产量小的主要原因是粘结钕铁硼磁粉专利由美国麦克昆磁独家垄断， 磁粉价格高。钐铁氮是相对较新的路径，钐铁氮磁粉原料成本明显低于钕铁硼磁粉，但工艺技术相对则比粘结钕铁硼复杂。若公司能在钐铁氮磁粉工艺上有较好的控制，其产品将有可能对现有部分铁氧体产品和粘结钕铁硼产品形成替代性竞争。

　　荧光粉。白光LED 用铝酸盐系列荧光粉和氮化物荧光粉，国内市场占有率分别达25%和40%左右，计划产能增长到80 吨/年，并积极研发更高品质的β-Sialon 氮氧化物绿色荧光粉，以突破国内高品质荧光粉的进口依赖。受益于LED 照明需求爆发，白光LED 荧光粉的需求量迅速增长，到“十二五”末全球需求量将达150 吨/年。

　　3、有研亿金：高纯金属靶材和医疗器械是亮点。

　　高纯金属靶材。目前公司开发了30 多种金属靶材，逐步占领了国内集成电路4~6 英寸线市场，正在进入8 英寸线以上市场，全部靶材产能为 8000 块/年，其中 8-12 英寸靶材产能为1500 块/年。大尺寸、高纯度是靶材产业的发展方向， 公司计划完成 8-12 英寸集成电路靶材制造线建设，实现8-12 英寸靶材产能 19700 块/年 ，其中8 英寸靶材约为 11600 块，12 英寸为 8100 块，预计2016 年底达产。公司公告预测至 2017 年，8-12 英寸溅射靶材国内市场需求量

　　将达到 15800 块，其中有研亿金 8 英寸和 12 英寸的靶材国内市场占有率将分别提升至 38%和 32%左右，销售目标将分别达到 4500 块/年和 1200 块/年，同时产品进入国际市场。

　　医疗器械。公司医疗器械领域有医用支架、牙弓线和金瓷合金三个产品，医用产品附加值高，盈利发展空间广阔。

　　4、半导体材料：受益集成电路产业扶持政策。

　　半导体材料。据《中国证券报》4 月23 日报道，1200 亿国家集成电路产业扶持基金有望出炉，扶持基金由财政拨款300 亿元、社保基金450 亿元、其他450 亿元组成，国开行负责组建基金公司统筹。目前我国集成电路行业中下游芯片生产、封装、测试已有一定程度的发展，而上游硅材料研发和产业化则相对落后，硅材料产业有望在这一轮扶持政策中受益而加快发展。公司目前完成了5、6 英寸生产线升级至6、8 英寸，未来将继续加大8 英寸和12 英寸硅片材料领域研发。

　　5、有研总院唯一上市平台，优质资源有望持续注入。 公司是有色金属研究院的唯一上市公司平台，目前有色研究院已将绝大部分材料相关资产注入上市公司。有研总院未来将加强产学研结合，学习台湾工研院模式，研发中心开发新技术后，与旗下产业基金成立项目公司，做大做强，最后有望注入上市公司或是与公司展开其他形式的合作。 6、公司有望成为新材料行业龙头企业。 公司前些年业务单一且盈利不佳，2013 年刚刚实现了扭亏为盈。公司制定的2014 年经营目标为：完成销售收入24 亿元、利润总额9000 万元。今年重组完成后处于磨合期，整合充分实现协同效应是目前重点任务。公司已经成为国内具备技术领先优势的新材料产业的主导企业。公司借此次重组，依托控股股东在新材料领域的研发优势，获得了在新材料领域发展的巨大潜力。公司多个投资项目将可能在2016-2017 年间完成，相关行业前景向好。

　　风险因素：钐铁氮磁粉成本超出预期故无竞争力；稀土价格变动对公司整体业绩的影响；新建项目建设缓慢.

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