重点推荐：1、非银行业刘欣琦认为综合金融牌照精细运营的时代来临，看好拥有稀缺牌照和产业布局有协同效应的类金控平台，推荐爱建集团、华西股份、国盛金控。

一般推荐：1、公用事业王威认为配售电改革核心文件即将出台，将推动增量配电网项目落地，PPP 模式有望推广。推荐涪陵电力、京能电力、申能股份。2、宏观熊义明认为全球流动性的拐点还在，而且是趋势。

一、今日重点推荐

1、行业深度研究：金融控股公司《金控燎原》

金控星火燎原，群雄逐鹿天下。金融牌照渐进放开，拥有多牌照的金融控股机构逐步增多。这包括以央企集团为代表的全牌照金控、地方国资整合金融资源成立的区域金控、意在实现产融结合的民营金控，互联网巨头也正吸纳多个金融领域牌照。大鳄问鼎，意在金控。

金控的产生本质是企业选择金融业务需求在企业内部完成，交易费用的节约可解释金控形成。新兴市场交易费用高昂，预计金控可在以下四个维度可降低费用：（1）利用金字塔结构形成内部资本市场，即减少融资约束；（2）利用牌照监管差异实现资本腾挪或减少资本消耗，即实现监管套利；（3）地方传统企业主业萎靡，本地金融机构吸金饥渴，央企/地方政府腾笼换鸟促进“保旧壳强新体”；（4）个人客户搜索高频的金融产品时耗时且易被欺，满足一体化需求需要多张金融牌照打包集成。

EVA框架可拆解并预测金控的价值创造过程。根据该框架，假定资产端投资收益率(ROIC)一定，资金成本（WACC）、协同效应（Synergy）、杠杆水平（Leverage）可解释金控的价值创造过程。（1）降低资金成本提升价值，典型如复星并购海外保险公司，吸纳低成本长久期资金来源；（2）提高牌照间协同效应提升价值，典型如平安多维度挖掘客户潜在需求，不断提升交叉销售水平；（3）金字塔结构提供杠杆来源，减少民企融资约束，内部资本市场提升价值，典型如海航形成了“持续并购—持续融资”的庞大产业集团。(4)作为反例，当ROIC处于下行周期时，高WACC或高Leverage会造成价值加速下降，这时金控将毁灭价值。典型如德隆挪用旗下证券/信托/租赁等机构资金参与产业整合和股价运作，当处资本市场萎靡或宏观下行周期时，资金链断裂会造成金控集团坍塌。

综合金融牌照精细运营的时代来临。从“揽牌照”（收集多个金融牌照但缺乏整合运作意识）到“搭积木（实现产业资源即“资产端”与金融牌照即“负债端”的对接），产业和市场对金控的认识将逐步加深。A股现已形成庞大的类金控集团板块，建议增持拥有较稀缺牌照（特别是证券/保险/信托牌照）和与产业布局有协同效应(特别是资产端和负债端能打通)的类金控平台，建议增持中国平安/爱建集团/渤海金控/国盛金控/华西股份，受益标的：海航投资/君正集团/泛海控股。

二、今日一般推荐

1、行业事件快评：公用事业《自上而下配售电改革核心文件呼之欲出》

结论：配售电改革核心文件将推动增量配电网项目落地，PPP模式有望推广，售电市场空间巨大能者得之。维持行业“增持”评级，推荐具备配电网节能业务先发优势的涪陵电力；配售电相关受益标的还包括京能电力、申能股份、国投电力、广安爱众、桂东电力、郴电国际等。

事件：据《经济参考报》报道，《售电公司准入与退出管理办法》《有序放开配电业务管理办法》《电力中长期交易基本规则》等配售电改革核心文件即将出台。

自上而下，配售电改革再次加码。半个月前国家发改委、能源局发布《关于请报送增量配电业务试点项目的通知》，拟以增量配电设施为基本单元，在全国确定100个左右的增量配电业务试点项目，并鼓励社会资本参与投资增量配电业务。截至9月2日各地已经完成项目报送，配售电改革核心文件将对首批试点项目的选拔与操作产生积极的指导意义。当前全社会电力供给较为宽松，在输配电价改革大范围落定之前，大用户直购电、市场化交易电量比例提高等售电侧改革所带来的红利主要源于发电企业降价，对电网环节盈利影响有限。配电网的放开意味着电网将不再是垄断资源，未来社会资本也将获得与电网企业同样的市场竞争地位，因此面临着更大的改革阻力。在发改委自上而下的推进下有望减少改革阻力，加速增量输配电项目的实施。

PPP 模式增量配电市场有望快速扩容。从山西、福建等电改试点地区的方案中可以看出，园区型区域电网是当前增量配电业务试点的主要方向之一。根据中国电力新闻网报道，配套文件规定初期配网投资者需要一些国企背书。社会资本可通过混合所有制方式，与国有企业合作成立股权多元化的公司，获取增量配电网的运营权，并提供保底用电服务和增值服务。具有园区资源的电力企业具备开发园区配电网的潜能及优势。电力板块约有20家公司已成立售电类公司，其中包括京能电力、申能股份、国投电力等积极拓展园区（用户）资源的企业。此外，配电网投资规模的扩大给电网节能等配套服务业务也带来了广阔市场空间。

蛋糕很大，能者得之。根据电力供应业最新的经营和财务数据推算，全国工商业售电市场总容量约 3.52 万亿元，市场空间巨大。随着各地市场化交易电量比例的大幅提高，售电市场将快速扩容，发售一体化、配售一体化、或掌握特定用户资源的售电企业具备分享售电市场蛋糕的实力。

2、事件点评：《全球流动性拐点还在不在？》

核心观点：联储理事的鸽派讲话令美股大涨，央行的爱似乎重来。但昨晚变化没有改变我们对全球流动性拐点的判断，比美股大涨更值得关注的，是美欧国债利率仍居高不下，期货市场隐含的12月加息概率也仅小幅下降，Brainard出来安抚市场在情理之中，可能并非“真心”，也不能改变其他官员的边际力量。全球流动性的拐点还在，而且是趋势，联储此前一系列鹰派表态、欧洲和中国货币政策的微调，以及G20达成的战略共识都体现了这一点。我们未来会看到一种情景，鹰派与鸽派讲话交替运行，市场涨与跌纠结前行。爱的博弈还会继续，小心波动，但不改趋势。

联储理事鸽派讲话在情理之中。周五美股暴跌之后，Brainard出来安抚下市场实属正常，如果昨晚还发表鹰派讲话，市场岂不是要崩了？Brainard本人也可能被千夫所指。理性的人昨晚都不会发表鹰派讲话。因此，其鸽派讲话，可能并非完全代表其政策立场，而是在孩子受重伤后，给的一点安慰。况且，Brainard讲话也没有明确表示不支持9月加息。

央行的爱似乎重来，全球流动性拐点还在不在？我们在9月10日提出全球流动性拐点，引起市场广泛讨论。昨晚的变化没有改变我们观点，比美股大涨更值得关注的是，美欧国债利率不为所动。隔夜美国10年期国债利率报1.66%，仅较上个交易日下降1BP，德国10年国债利率报0.029%，与上个交易日基本持平。从联邦基金利率期货隐含的加息概率来看，12月加息概率仅小幅下滑。这均代表了投资者对货币政策中长期的看法没变。正如我们前面所述，Brainard温和措辞可能并非“真心”，也不能改变其他官员的边际力量。全球货币政策的温和拐点正在发生，而且是趋势，联储此前一系列鹰派表态、欧洲和中国货币政策的微调，以及G20达成的战略共识都体现了这一点，详细理由请参见我们9月10日报告《我们可能正站在全球流动性的拐点上》，与9月11日报告《为什么当前可能是全球流动性拐点》。

爱的博弈还会继续，小心波动。央行要收紧，市场会哭闹。货币政策退出是市场与央行充分博弈的过程，央行态度已经很明确，平滑过渡，不过分激进，也不再满足市场无理需求，所以我们未来会看到一种情景，鹰派与鸽派讲话交替运行，市场涨与跌纠结前行，市场颠簸，抓好扶手。

注：转载国泰君安研究所