有一个讲投资的例子

假如你有 100 万，第一年赚 40%，第二年亏 20%，第三年赚 40%，第四年亏 20%，第五年赚 40%，第六年亏 20%，资产剩余 140.5 万元，六年年化收益率仅为 5.83%，甚至低于五年期凭证式国债票面利率由此可见，如果不能控制好回撤，即使某年赚了很多钱，最后的收益率仍然很平庸。所以需要构筑股市中的防御体系。

靠预测牛熊可以实现这一点吗？我认为是不行的。因为牛市或者熊市，都是事后才知道的，如果谁真有把握明天涨或者跌，那么玩股指期货就能成为世界首富。就比如最近 3 个月股市连续上涨，但是能涨多高，谁也没把握，有可能类似 2013 年初，涨 20% 多就到头了，也可能如 2009 年，出现翻倍涨幅，甚至可能如 2006 年和 2007 年那次，涨个 5 倍 6 倍的。

那么如何构建股市中的防御体系呢，我认为有三种方式。

1、仓位控制

这是最简单的防御体系， 该方法有一个学术名词，叫做动态再平衡。就是当股市涨的时候，卖出股票买入债券或者保留现金打新股，当股市跌的时候，卖出债券买入股票。这种策略在股市大幅波动的时候非常有效果，但遇到股市大牛市或者长期阴跌，就不好操作了，例如 2006 年那波大牛市，使用动态再平衡策略，肯定在 2007 年初就把仓位降到低点了。

通过仓位控制，是很好的防御方式，但是风险控制了，收益也就上不去了，牛市来了会跑输指数，可能老手还不如新入市的愣头青收益率高。

买股指期货空单对冲，也是一种变相的仓位控制策略。

2、折价安全垫

这是以攻为守的策略，著名军事家克劳塞维茨在战争论中，根据一百多场战役的总结，得出了 " 进攻是最佳的防御 " 的名言，简而言之，就是在股市中多赚钱，这样赚到的钱就为后面的亏损预留了安全垫。

在股市中，通常会有一些折价的品种，类型各不相同，比如折价的封闭式基金，A/H 市场中的折价品种，吸收合并换股中的折价套利等。这些品种通常有一个特征，那就是当股市上涨的时候，他们会涨的更多跑赢指数，而股市小幅下跌的时候，也可以通过吃折价做到基本保本，即使股市较大幅度下跌的时候，也可以通过折价的收敛而跑赢大盘。

折价安全垫的策略，不能保证每次都赢，但是赢的时候，会赢的更 High，并为后面的输提供了安全垫。

3、折价空期权

前面说过，单纯的股指期货空单，实际上是变相的仓位控制，但还有一些品种，虽然有空期权的作用，但是这个空期权的价格很便宜，所以可以在不减仓的情况下，实现了做空保护，使得投资组合变成向上攻击性强，向下部分保底的弹性组合。

下面举两个折价空期权的例子。

1、接近 0 溢价的可转债，可以等价为正股 + 折价空期权。例如中行转债 113001，如果溢价为 0，相当于中国银行正股加送一个向下做空的期权。组合起来，就是中行转债上涨可以和中国银行同步，而中国银行股票下跌，中行转债可以依靠债性少跌甚至不跌。

2、接近低折的分级基金，例如 150018 银华稳进，可以等效为永续债 + 看空期权，如果股市上涨，银华稳进就是普通的固定收益品种，但是当股市下跌的时候，银华稳进可以吃到低折的折价，也就是空期权的一种价值兑现。

依靠这三种方法，可以实现股市中的有效防御，就好比足球强队都要首先保证尽量不失球。但是什么时间选择什么样的方法呢，大家可能还是很迷糊，我就好人做到底，把绝招也透露给大家。

1、熊末牛市的时候，可以仓位控制 + 折价空期权的策略，因为牛市初期，保底品种还很多，有了空期权的保护，仓位甚至可以超过 100%，就是加一定的杠杆。

什么时候是熊末牛初时期？当你还能找到折价空期权品种的时候，股市肯定还处于底部区域，否则的话，市场不会给你一大堆保底品种随意选择的。

2、牛末熊初的时候，可以仓位控制 + 折价安全垫，因为这个时候既有完整的进攻性，还能保底的品种肯定没有了，只能找一些不保底但是相对打折的品种，但是整体权益仓位要降下来，可以降到 50% 以下，靠折价的进攻性来追大盘。

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