现货市场大涨存隐忧

　　提要

　　目前来看，煤炭供应偏紧的格局或将持续，后期煤炭价格是否会“芝麻开花节节高”，成为行业人士关注的焦点。市场人士认为，到明年二季度以及明年下半年随着煤炭产量的恢复，需求的相对平稳，整个市场会相对再平衡。

　　煤价回升，企业经营状况好转

　　今年以来，煤炭价格持续上涨，环渤海港口成交价已达560元/吨。今年煤炭价格的涨幅已经超出市场预期，煤炭产业人士一边享受着煤价上涨带来的盈利，一边又在忐忑供应偏紧的格局会随时出现变化。目前这个节点，也有比较有远见的煤炭企业开始布局下一步的目标，即利用期货工具来辅助现货企业经营，并牢牢地控制住后期可能会出现的风险。

　　国家发改委9月8日举行了稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议，要求煤协和符合先进产能标准的煤企签订参与动态动力煤产量调整生产责任状。协议要求煤企在市场供应偏紧时按要求增加产量，在市场供求宽松时按要求减少产量。同时，要求煤企制订的调整方案应保证煤矿年度产量不能突破276个工作日核定的产能。

　　如今，煤炭价格回升，煤企盈利持续扩大，而下游面临着货源紧缺的状况，煤炭企业能否做到严格执行276天生产政策呢。

　　“煤炭价格回升，企业经营状况有所好转，煤炭行业化解产能取得了明显成效，充分说明了党中央、国务院的部署正确，为此各地区、各部门做了大量卓有成效的工作，一大批重点煤炭企业发挥了很好的示范作用。”9月10日，中国煤炭工业协会副会长姜智敏在2016中国（郑州）国际期货论坛的动力煤甲醇分论坛上表示，当前煤炭市场供大于求的局面并没有根本改变，行业充分发展转型升级的任务相当艰巨，煤炭供给侧结构性改革必须坚持不懈地进行下去。

　　期货日报记者发现，前几年，由于煤炭价格大幅下滑，煤企经营日益困难，企业亏损持续扩大，迫使众多中小煤矿开始被迫停产、减产，甚至部分大型煤矿企业不得不选择减产应对。但是，伴随着企业的停产、减产以及去年下半年开始的煤炭行业的供给侧改革的推进，煤炭供应量开始减少，煤炭市场各个环节的库存开始逐步被消化。今年国家按照276天重新核定煤炭企业产能，并要求企业严格按照276天生产，且严禁超产，明显压缩了国内煤炭产量，令上半年煤炭产量减少超过10%，相比于今年国内需求减少2%左右来说，这10%的煤炭产量压缩不但使得供给压力大幅缓解，而且也使煤炭市场出现了供需紧平衡的局面。

　　姜智敏介绍，煤炭是我国的主要能源，党和政府历来高度关注煤炭工业的健康发展，近几年针对煤炭工业发展出现的一些新情况和新矛盾，大力推动煤炭供给侧结构性改革，坚持依法依规强化安全质量、环保、能耗、工艺技术标准和行业诚信体系建设，严格治理不安全生产，严格控制超能力生产，严格治理违法违规建设，加大淘汰落后产能，实施简便化生产，煤炭产能无序发展势头得到了大幅控制。

　　事实上，进入9月后，国内动力煤期货1701合约最高超过530元/吨，环渤海港口部分下水煤成交价格已达560元/吨（高于此价格就会触发煤电联动令电价上调），且近期煤炭现货价格出现了“躁动”式上涨，引发国内权威部门的关注。发改委及煤炭工业协会召集国内有代表性的煤企研讨应对煤价过快上涨的策略，最终确定74家先进产能企业突破276天生产限制，按照330天生产限制增加产量来抑制煤价过快上涨。“但是，由于全年生产不允许突破276天重新核定产能限制，这在一定程度虽然限制了后续供应的增加，但市场普遍不看好政策可以实现的效果。” 一位不愿透露姓名的行业人士直言。

　　“从当前行业形式来看，先进产能因为手续、安全方面都做到了极致以至于目前先进产能基本上都达到了满负荷生产的状态，是的后续释放的产量存疑，即使没有满负荷的部分后期产量要起来也需要一定的时间周期，最快1个月，如果前期停产的矿重新启动至少也得半年时间，因此短期内增量有困难。”与会的煤炭贸易企业人士告诉期货日报记者。

　　在行业人士看来，今年随着价格的上涨，盈利企业开始增多，除前期关闭的矿山，目前继续生产的矿山基本实现盈利，平均利润已经能够达到70元/吨左右。

　　上述受访人士认为，当前即使有利润很多矿山也无法启动，一方面矿山也有顾虑，因为启动生产需要时间，后期如果煤价再度转向下跌将对企业造成毁灭性的冲击，这就限制了企业的复产动能；另一方面，部分煤质较差的企业因为生产手续不全、环保不达标而被勒令停产，这类企业复产前必须得到审批，但在国家淘汰落后产能的背景下，审批通过的可能性很小。因此，这类煤矿无法启动，在当前政府政策没有进一步松动背景下，市场将继续紧张，煤企盈利情况有望持续好转。

　　行业人士对政策的可持续性和严格性也出现了一些分歧。凯斯尔顿商品贸易（中国）有限公司副总裁马用功认为，短期来看，政策非常有效，改变了整个煤炭市场的平衡。中长期来看，政策更多的或只是起到过渡性的权宜之计，政策持续三年到五年，更多的是给国内企业争取更多的空间。与此同时，大力推进淘汰落后产能包括一些生产工艺比较落后，生产成本较高以及不符合安全生产条件的矿，淘汰以后给国内煤炭生产企业赢取调整空间，以及大型企业的合并、重组等等。在国家相当于做的一定程度的干预以后，通过市场自我调节，两者配合市场达到进均衡的价格，使产业链在相对健康的平台发展。

　　煤炭需求四季度有望提升

　　“我个人比较坚定看好目前至四季度国际动力煤市场的走势，未来一段时间内，煤炭价格或难出现趋势性行情，而是会随着季节性以及短期需求而出现小周期的波动。”凯斯尔顿商品贸易（中国）有限公司副总裁马用功在2016中国（郑州）国际期货论坛的动力煤甲醇分论坛上表示。

　　据了解，国际煤炭跟原油、天然气等其他能源有很高的相关性。国际原油和天然气于2016年一季度下跌触底后强劲反弹，前半段带动煤炭大幅上涨，后半段因为中国的供给侧改革，继续推动煤炭创出新高。纽卡斯尔港澳大利亚6000大卡动力煤从最低位50美元/吨上涨到70美元/吨附近，涨幅达40%。

　　马用功介绍说：“近期我在印尼拜访了很多当地的煤矿，当地有很多年产一百万吨、两百万吨的小矿。其实印尼是中国最主要的动力煤出口国，印尼现在的市场跟国内情况非常相像，从6月以后煤价开始上涨，主要原因是国内市场价格大幅度拉涨，导致进口煤有相当大的利润空间。”

　　据了解，印尼政府前几年实行比较严格的打击非法矿的行动，对煤炭矿山实行生产配额限制，每年生产产量不能超过去年申请额度的量，允许上下正负5%的偏差。而今年煤炭市场形势很好，煤企有盈利，且想把产量开起来。但是由于政府强有力的监管，出于保护资源各方面的想法，产量没有办法在短时间内得到明显的恢复。

　　“去年年底煤价下跌，印尼当地的大型煤矿对配额申请比较谨慎，导致短时间想恢复产量很难，以至于现在整个印尼煤炭出口市场也是维持非常紧张的局面。市场人士对后市的持续性也是持相对比较谨慎、乐观的态度，明年的产量复产还要观察今年四季度的情况。”马用功说。

　　今年以来，整个欧洲和北美的煤炭消费平稳甚至略微下滑，主要是由于天然气的替代。大西洋(600558,股吧)市场需求非常平稳，哥伦比亚、南非是欧洲最大的出口地，也没有太多的供给和需求方面的博弈情况出现。

　　最大的变量还是来自于中国、印度以及东南亚国家。“我个人觉得印度要减少依赖进口市场短期内还是很难实现，印度自身国内的物流、基建配送问题也是相当大的问题，印度主要煤炭产地都在东北面，消费地在南面、西面、沿海地方，没有办法像中国从北向南做短途运输，更没有办法修很长的内陆铁路，短期内印度保持煤炭进口的趋势逐渐受到抑制。”马用功说。

　　另外，东南亚是一个亮点，东南亚国家内陆需求大幅度增长，包括印尼国内修建很多金属冶炼厂，中国很多公司在印尼投资，金属冶炼对当地的电力需求有很大的推动。目前，东南亚国家的问题是增幅可观，总量相对有限，对整个全球海运煤炭市场的提振不会像中国需求带来那么强劲的改观。“总体来看，除了中国以外的其他全球煤炭供需市场基本上乏善可陈，略微偏悲观一点。”马用功认为，今年动力煤市场冬季需求会比二季度、三季度有所提升，即使有新增产能释放，仍然很难改变市场供小于求的局面。到明年二季度以及明年下半年随着产量的恢复，需求的相对平稳，整个市场会相对再平衡。

　　企业积极参与套期保值避险

　　煤炭行业近期利好不断，价格迎来大面积上涨。但是大涨过后存在隐忧，这种涨势能否持续，企业如何化解后市不确定因素带来的风险，成为行业人士关注的焦点。

　　当前动力煤期货逐步走向成熟，同时也为煤炭生产企业规避风险搭建了一个有效的、多样化的平台，且能完全满足企业套期保值的需求。不过，同时也应看到，参与期货市场也有相应的风险，企业应在某些方面做到恪守底线和坚持原则，利用好期货工具，为生产经营保驾护航。

　　“产业资本做期货必须紧贴现货需求，现货企业的期货部门应把自己定位于一个为企业产销服务的经营团队，而不是一个投资团队。”旭阳集团副总裁、营销总公司总经理王凤山表示，企业做期货，不能失去产业背景，不能本末倒置，不能失去你的优势。

　　旭阳集团从2013年开始做期货，这几年在行业内更是名气大涨。旭阳集团在市场低估的时候是如何做的呢？虽说一千个读者就有一千个哈姆雷特，但期货行业的共性是否值得行业人士的借鉴呢？

　　王凤山介绍，现货企业要想做期现结合，一方面，必须要有专业的队伍，现货人员没有期货的思维不行，这都是相辅相成的。另一方面，还需有自己的风控体系，旭阳坚持“一点两线”的策略：“一点”是基本点，一定要有对市场，对产品、行业、宏观、微观判断形成自己的逻辑，根据你的逻辑形成你自己的交易方案。“两线”，我们叫亏损线，期货亏5%还是亏10%你自己定，必须是刚性的，自己定出来的线风控部门要监督。

　　对此，麦格理银行中国区副总裁（中国籍）王昕也有相同的观点：“无论你做期货专业还是不专业，大家都各司其职，但是做期现结合的时候，所有的人都要听风控的，不管你做场外还是场内，要给风控极大权限，有时候风控跟前台、操作人员是互相博弈的关系。我们觉得最重要的就是风控和人才。”

　　姜智敏认为，期货是构建我国统一开放竞争有序煤炭市场体系的重要组成部分，我国动力煤期货上市近三年的时间证明，期货发行价格引导市场预期，完善价格机制，提高资源效益配置发挥了重要作用。

　　事实证明，动力煤期货的上市对于相关实体企业发现市场价格，规避市场风险具有重要的意义。动力煤期货上市以来，市场运行平稳，市场的功能初步发挥，主要表现在以下三个方面：第一，交易量和持仓量初具规模，基本具备满足实体企业套期保值需要的流动性。今年1—8月动力煤期货日均成交量17万手，这样交易和持仓市场规模初步具备了为实体企业进行套期保值所需要的流动性。第二，期货和现货价格的相关性较强，发现市场价格功能得到了初步发挥，动力煤期货上市以来，价值走势保持较高的驱动性。第三，投资者参与量逐步增加，一些现货企业交易模式也在不断的丰富，今年1—8月，参与动力煤期货交易的投资者在14万左右，其中法人投资者3500个，法人持仓量日均占比在42%，交易量的日均占比在28%。

　　相关的现货企业交易模式也在不断的丰富，一些项目企业通过期货、现货、跨市场组合交易，期货之间跨期交易，期货市场点价交易等新的交易模式管理市场风险，扩大贸易规模，促进稳健经营，国内的一些大型现货企业，已经成为煤炭市场的标杆企业。

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