本期主题：“PPP+”风口来袭 建筑行业将如何乘风起航？

　　嘉宾：唐笑

　　现任广发证券（000776）研究所建筑与工程团队优秀分析师，获得十三届新财富最佳分析师“建筑与工程”领域第二名。去年所在研究小组正式发布20篇深度报告、5篇新股报告、88篇点评报告，共计113篇，被众多机构投资者认可。广发建筑唐笑等主要成员始终不渝的坚持“及时”“前瞻”“预判”，为客户做最大程度的优质服务。

　　直播实录：

　　大家下午好，非常感谢您能在午后准时关注同花顺（300033）财经，支持我们的路演直播。今天我们为您请到的是广发建筑首席分析师唐笑先生！非常感谢唐笑先生能来到直播间和我们分享自己的观点。

　　1、我们看到之前有很多股民朋友在问，PPP模式到底是什么？ PPP项目有哪些主要的投资、建设和收益模式？能不能先请您解答下这个问题。

　　PPP模式是Public-Private Partnership的缩写，简单翻译过来就是“公私合作”，是指政府公共部门与私营部门合作过程中，让非公共部门所掌握的资源参与提供公共产品和服务，从而实现合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。简言之指公共部门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。

　　PPP实际上不是个新事物，过去我们常见的BOT、BOOT、BT等也都属于这个广义的概念，该模式在国外也比较成熟了。

　　在这个过程中，有几个社会部门参与：政府、社会资本、工程企业、金融机构(银行、保险、基金等)、用户(付费)等，一般由政府和社会资本共同出资组成SPV公司，然后向金融机构融资，完成工程后项目投入运营，向用户收费(或者政府购买服务)。在这个过程中，社会资本赚取项目管理、投资、运营收益(政府参与SPV出资的也会有这些收益)，工程企业赚取工程利润，金融机构获得利息回报。

　　（BOT即建设-经营-转让。是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。

　　BOOT即建设-拥有-经营-转让，项目公司对所建项目设施拥有所有权并负责经营，经过一定期限后，再将该项目移交给政府。BOT演变的一种投资方式。

　　BT即建设-移交，是政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。）

　　2、那我国目前为什么要大力推广PPP模式？它的意义何在呢？

　　目前大力推广PPP模式，确实有一些难以理解的地方，比如我国目前并不存在大量失业，没有太大必要去托经济，随着我国人口结构的变化，潜在经济自然增长率就是下降的，无需托底。

　　但是既然大力去推广了，一定有其合理的理由，比如地方政府的隐性负债(BT等)到底有多少是存在分歧的，只能从定性的角度去看问题。

　　PPP的大力推广至少有这么几个现实意义：

　　一、将社会资本引入基础设施建设，缓解地方政府在基建方面的投资压力；

　　二、为目前的金融机构(更多的是银行)资产荒提供一个出口；

　　三、借助PPP的推广，建立一个政府公开透明的投融资展示平台(比如把项目都搬上网络接受监督)。

　　3、PPP模式和传统的模式相比有哪些优点？现有PPP项目对民间资本吸引力如何？

　　PPP模式的积极意义前面已经阐述过了。

　　首先是对原来BT、BOT等传统模式的一种替换。

　　PPP模式在海外已经比较成熟，比如法国的万喜，法国一半的高速公路收费权在他手里。

　　几年前把这个概念引入国内的时候，更多的也是指运营性的资产(比如水、电、气、油、铁路等)，这个自然是对民间资本有着很好的吸引力的。

　　今年年初以来PPP突然开始加速，只看现象，不看缘由，目前财政部PPP项目库的总额已经达到12万亿以上，落地率也达到23.8%(6月末数据)。

　　但运营性、且运营收益可观的PPP项目可能更多的体现在环保、水务、交通等不多的领域；对于建筑行业而言，更多的是市政工程、生态建设等非运营性的资产(或运营收益较低)。

　　从我们调研的情况来看，一二线城市的项目多为国企(尤其是央企)所承接。而且，大部分PPP项目在获得金融机构融资的时候，一般都会要求社会资本或社会资本的股东来做无限连带责任担保，即如果随后政府无法付款给金融机构，那么社会资本要负责偿还这部分。由此一来，社会资本(尤其是民间资本)自然心有忌惮，国企、央企在这方面要好很多。

　　下图即为某地方政府发出的某PPP项目中的关于要求社会资本对项目贷款进行担保的条款。

　　4、在建筑行业中有哪些公司会因ppp项目而受益？

　　在建筑行业，真正受益于PPP的，毫无疑问首先是国企、尤其是央企。

　　对地方政府而言，要求参与PPP的社会资本有着良好的履约能力、施工能力，国企在这方面当然是占优势的；

　　而对于这些国企而言，现在做的PPP，和之前做的BT、BOT并无太大区别，出于对规模的考虑，也会去积极承揽项目。

　　我们认为目前建筑行业最大的基本面，并不是PPP，而是整个建筑行业市场容量萎缩的问题，如果还像以前那样去严格挑项目，不但工程量不高，而且毛利率也在压缩，所以很多企业干脆去大力拥抱政府项目，量足、毛利率又高，也许这两三年会形成较多的应收款，但是收入、利润、市值会比较可观。

　　不这样做，就面临着收入、利润、市值可能萎缩的现实问题；

　　这样做了，也许两三年后还有个回旋的余地，况且这两三年可以给这些企业足够的时间去进行观察，实在不行的话还可以质押或者减持股票。

　　因此我们广发建筑一直在强调：加着杠杆大力拥抱政府项目是建筑企业的占优策略，这才是目前我们行业最大的基本面。一旦走上这条路线，所承接的项目是不是PPP就已经不重要了，如果没有PPP，预计企业也照样会去承揽BT的。

　　园林行业这一点最为明显，部分园林公司项目大幅超过自身收入。由于PPP项目往往体量较大，往往一个项目就能达到自身收入的20%甚至以上。很多园林公司目前储备的PPP项目总额已超过自身收入的一倍还多，如东方园林（002310）、铁汉生态（300197）等。因此该行业应为建筑行业中的PPP最受益子行业。

　　其实PPP的大力推出，对建筑企业更大的意义是地方政府借这个口子又上马了一大批项目，对建筑企业而言，市场容量、可做的项目、挑选的余地比以前显著多了起来。

　　同花顺小编：

　　附部分PPP公司2016年以来重大数据合同金额的统计(数据来源：广发建筑)：

　　5、8月份财政部曾召开第三批PPP示范项目工作协调会。按照工作计划，9月初要形成第三批示范项目清单并正式对外公布。

　　这次示范项目和之前的项目会有什么不同？对市场会有怎样的影响？

　　由于目前第三批PPP示范项目清单还没出来，还不能确定的说和之前的项目有什么不同。

　　从各地申报的情况看，可能金额要远大于前两批(财政部2014年第一批PPP示范项目26个(原为30个，后调出4个)，2015年第二批示范项目206个，共232个，总投资额8,025.4亿元)。

　　由于示范项目在融资渠道、融资成本、审批等领域会有一些绿色通道，这批项目的推出有望给社会资本带来更多的可选择的余地。

　　6、目前ppp模式面临着哪些困境？

　　目前PPP模式的推广，面临着如下问题：

　　一是特许经营立法尚未完成，缺乏一个全国统一的法律依据；

　　二是一些约束条件是否能够强制执行，比如PPP方面的支出不能超过一般性公共预算支出的10%，比如政府财政担保是否能够强制执行，审计部门是否能够及时介入；

　　三是大量的好的运营性的资产是否能够拿出来与社会资本共享，等等。

　　7、我们应当怎样看待PPP+建筑的投资机会呢？需要注意的风险点又有哪些？

　　广发建筑还是建议大家跳出PPP来看待建筑行业，把握目前建筑行业最大的基本面-大力拥抱政府项目是目前建筑企业的占优策略，一旦某企业认可了这个路径，其收入、利润预计会有可观的增长，市值也可能会逐步提升，与之相伴随的，可能是其资产负债表的逐渐钝化、沉淀，比如园林企业。

　　不过，如果随后审计部门和社会舆论加强了对地方政府PPP项目付款方面的力度的监督，预计社会资本和金融机构的PPP回款、回报都会好起来。

　　目前经济社会的很多部门可能都存在这个问题，看不清未来的具体状况，但是我们相信事情一定会向好的、规范的方向发展，虽然我们行驶在一片茫茫大海上，但是国家对金融的控制力、对风险的防范意识都是比较强的。

　　可能的风险点：

　　一是如果经济触底回升、尤其是通胀如果抬头，加强基建投资可能就没那么迫切了；

　　二是如果社会资本对PPP项目融资进行了增信，则会面临抵押担保天花板的问题。

　　今天的直播马上就要结束了，非常感谢唐笑先生的分享！最后为您献上小编整理的“PPP+建筑”公司一览表：

　　您如果对于我们的直播有什么意见或者建议的话，请您在评论区留言，我们会尽量满足您的需求，将最优质的内容呈现给您！我们次直播不见不散！

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