当前工业经济仍然处于去库存周期，并未进入到持续的补库存周期，而且2016年年初以来，工业产品库存的季节性波动整体偏弱，这种局面很难扭转。即使进入“金九银十”的需求季节性回升阶段，也不宜对钢铁需求回升期望太高。

　　需求前景仍不乐观

　　具体来看，截至2016年7月，水泥产量与螺线产量的关系基本恢复到2014年和2015年同期的水平，上半年螺线产量提升速度不及水泥产量回升速度的局面已得到扭转。尽管钢厂开工率和产能利用率受到压制，但是已经不存在极度供不应求的情况。而且，当前房地产市场调控趋严，房价处于逐步触顶回落的前期，这与2009年下半年房价持续走高，带动房地产建设需求走强，从而拉动钢价走高的环境不可同日而语。如果说今年开春之后曾经出现过钢铁生产跟不上需求的情况，那么当前根本就不存在螺线产量显著跟不上水泥产量的问题，更何况目前来看，需求大幅放量的可能性并不大。我们认为，低库存是钢价上涨的必要条件，但这个条件并不充分，需求好转或需求预期好转与低库存叠加才是钢价上涨的充分必要条件。

　　供给受限被证伪的概率上升

　　近期，钢铁行业去产能进度有所加快，市场预期也较高，但现实的问题是，钢铁产量并未被完全压制，在地区限产或环保督查结束之后，大中型钢厂的粗钢日均产量快速反弹，且同比仍然出现正增长，供给压力并未真正被消除。

　　同时，大中型钢厂的钢材库存并未继续下降，而是在1300万吨左右的新均衡水平附近波动。更为重要的是，钢材市场库存从低位逐步上升。由于盈利状况良好，钢厂生产意愿极其强烈，持续消耗铁矿石库存，导致钢厂在港口的矿石库存持续下降，而贸易商的矿石库存占比则在不断走高，这表明钢厂在加码生产，供给放量的压力持续存在。虽然钢铁行业去产能工作在“如火如荼”地推进，但供给受限被证伪的概率在上升。

　　9月变盘因素趋多

　　首先，OECD Steel Committee将于9月8日—9日召开会议，讨论形成全球论坛机制的可行性，分享全球钢铁产能方面的最新进展，以及探讨各国政府化解产能过剩的政策措施。我们认为，只要会议上流露出任何不利于中国钢铁行业的负面信息，都会对国内钢市构成重大利空。

　　其次，对市场走势影响最大的是9月20—21日美联储议息会议的决定。目前来看，美联储在9月加息的概率在不断升高，这对于包括中国在内的新兴市场构成利空。

　　再次，限产仍然是干扰市场的重要的正向政策变量。根据唐山世园会空气质量保障方案，9月19日—9月25日计划限产7天，10月12日—10月16日计划限产5天。市场可能再度借题发挥，对限产进行炒作。但以往限产的效果并不理想，供给收缩的预期不断被打折扣，而且去产能的效果难以在钢铁产量上得到体现，市场可能会对限产产生“审美疲劳”。

　　总体来看，9月份变盘因素趋于多发，利空打压重于利好提振。

　　综合以上分析，笔者认为，螺纹钢、热轧卷板和铁矿石1701合约将分别在2000—2600元/吨、2200—2900元/吨和340—460元/吨的区间波动。总体来看，螺纹钢、铁矿石上行空间有限，但下跌压力较大，建议逢高沽空。

　　（作者单位：东证期货）

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