新洋丰(000902)

事件：新洋丰公布2016 年半年报，公司上半年实现营业收入50.61 亿元，同比下降7.03%，实现归属于上市公司股东净利润4.67 亿元，同比增长16.81%，扣非后净利润2.64 亿元。公司预计今年1-9 月净利润7.21-7.84 亿元，累计同比上升15%-25%，第三季度预计同比增长区间为13%-40%。

行业景气度不佳影响磷铵业务，复合肥产品逆势量增。公司销售毛利率为17.45%，同比下降了1.28 个百分点，主要是由于低毛利贸易板块的增长，磷复肥的综合毛利率为21.65%，同比上升3.5 个百分点。其中1）磷铵：景气度不佳导致价格下行是导致公司磷铵销售收入同比下降35.43%（8.71 亿元）的主要原因。我们监测到华东地区55%粉状磷酸一铵上半年均价为1909 元/吨，同比下降9.8%，二季度均价1753 元/吨，同比下降16%，此外磷铵销量也略有下滑，毛利率同比上升0.32%；2）复合肥：复合肥产品价降量升，预计复合肥产品总体销量增长约11%。其中高塔复合肥销售收入105 万元，同比上升2.05%，毛利率同比上升0.56%；硫酸钾复合肥销售收入8.83 亿元，同比下降5.38%，毛利率同比上升0.19%；尿基复合肥销售收入9.61 亿元，同比下降6.45%，毛利率同比上升0.21%；BB 肥销售收入2.12 亿元，同比下降12.29%，毛利率同比上升0.22%。

费用率大幅下降，净利率高于去年同期。2016 年上半年公司实现归属母公司净利润4.67 亿元，同比增长16.81%，净利率为9.63%，同比提高了1.92 个百分点，净利率连续五年提高。2016 年上半年三费均有所下降，总额为2.68 亿元，同比下降44%，其中销售费用1.41 亿元，占比营业收入2.79%，同比下降了3.40 个百分点，主要因为公司变更销货运费结算方式，运费多由客户自行承担，故本期销售费用呈下降趋势；管理费用1.29 亿元，占比营业收入2.55%，同比下降了0.52 个百分点；财务费用为-178 万元，2014 年为1133 万元，主要是公司自有资金充足压缩了贷款规模，利息支出减少。

收购江苏绿港，积极转型现代农业。江苏绿港主营果蔬育种研发、现代农业工厂化种植设施和果蔬产品及其专用肥料的生产、销售，属于现代设施农业，战略规划成为现代蔬菜全产业链集成服务商。现代农业未来具有巨大的发展空间，江苏绿港在行业内具有先进的科学生产理念、科研软实力和水肥一体化、无土椰糠栽培技术水平、物联网全程无死角数据归集分析等技术，对新洋丰拓展现代农业领域具有战略意义。并且江苏绿港致力于发展的智慧农业（农业大数据、供应链金融、“互联网+B2B”及农村电商销售渠道）可为新洋丰向现代化、智慧型农业转型夯实基础，促进新洋丰向现代农业的加速转型，引领我国现代农业迅猛发展。当前，江苏绿港重要的利润贡献来自于设施果蔬项目建设，其中半数为政府的PPP 项目，未来这类项目还将持续为公司提供稳定的业绩，并由于高标准的工程建设示范效应，我们对该项业务的持续增长乐观展望；江苏绿港2016-2018 有望达到/超过承诺利润6526、9789、13052 万元。

我们坚定看好公司以稳健的主营业务为基础，磷铵业务周期承压但复合肥拓展顺利，三季度预期依旧向好，公司对单季增长预测区间为13-40%，为全年实现股权激励目标奠定坚实基础，此外积极实施向果蔬综合服务转型的大农业战略，绿港项目的落地还将为公司贡献额外利润。预计新洋丰2016、2017 年分别实现销售收入104.38 亿元、132.74 亿元，同比增长8.5%、24.2%，实现归属于母公司净利润9.95 亿元、12.79 亿元，同比增长33.1%、28.5%，对应EPS 分别为0.75，0.97 元。目前公司所处的复合肥行业龙头企业平均估值水平为23X2017PE，我们看好公司以稳健的主营业务为基础，向果蔬综合服务转型的大农业战略，给予整体25X2017PE，目标价24.3 元，“买入”评级。

风险提示:磷酸一铵景气继续大幅下行，可能影响公司盈利水平；高端复合肥的推广需要渠道、营销的大量投入，如果进度滞后，推广效果不达预期可能影响公司收入；未来转型进度与成效低于预期。