$克明面业（002661）
事件：公司公布 2016 上半年年报，实现营业收入 9.47 亿元，同  4180.64 比增长 17.89%；归母净利润 6173 万元，同比增长 21.75%；EPS 为 0.18  33656.09 元，同比降低 10%。  24781.48 同时，公司公告预计 16 年 1-9 月净利同比增速为 0-40%。  http://www.kemen.cn 投资要点  一年期收益率比较  收入、净利双双提升。公司收入同比增速较上年同期提升 5.23 个  百分点，主要原因是公司的品牌效应不断提升且产品品质的不断  加强，随着营销网络日趋完善和成熟，产品的销售收入稳步增长。  公司销售毛利率较上年同期降低 1.49 个百分点至 21.27%，主要  原因是公司目前战略仍然是以抢占市场为主，进行了产品结构的  调整。公司销售费用率提升 1.45 个百分点至 9.78%, 主要是公司  加大产品的营销力度，同时积极推行渠道渗透所致。但管理费用  率和财务费用率分别较上年同期降低 1.24 和 0.18 个百分点，分  别为 4.68%和 0.1%，因此期间费用率整体变化不大，为 14.56%。  公司销售净利率 6.52%，较上年同期微幅变化。上半年公司持续  在渠道上发力，加速精耕和下沉，开发新客户近 300 家，继续提  高品牌影响。目前公司继续跑马圈地，预计短期内销售费用难以  回落。长远来看，行业集中度提升后，龙头企业有望迎来净利率  的提升。  表现%  1m  3m  12m  克明面业  上证综指  0.30  2.55  2.24  6.68  8.65 -11.92  财富证券研究发展中心  刘雪晴  0731-84779556   低端产品是增长主力。分品类看，公司低端产品如意面是营收增  长的主要动力，同比增速为 20.87%；中高端产品强力面、高筋面  保持平稳快速增长，增速分别为 8.2%和 6.07%。其中高端的强力  面和低端的如意面毛利率均略有下滑，分别为 30.95%和 14.23%；  中端的高筋面毛利率提升了 4.24 个百分点至 23.76%。  liuxq@cfzq.com  S0530210080001  相关研究报告：  《公司研究*克明面业（002661）调研点评：  华东、华南稳健增长。分区域来看，公司所在的大本营华东地区  收入增速最快，为 24.4%；其次是华南地区，增速 21.3%；华中  和西南地区增速也在 10%以上。 新增产能陆续投产，奠定业绩增长基础。公司“遂平 7.5 万吨挂面  生产线项目”“延津 10 万吨营养挂面生产线项目”“武汉年产 10 万吨生  产线项目（一期）”均已完工投产；“延津日处理小麦 500 吨面粉生产线  项目”已开始试生产。另外“延津年产 10 万吨高档挂面生产线项目”及  “成都年产 10 万吨挂面生产线项目”将于 17 年底达产，产能陆续释放  将成为公司未来业绩提升的最大驱动力。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 16-18 年收入分别为 22.51  亿、26.56 亿和 33.21 亿，归属母公司股东净利润分别为 1.3 亿元、1.61  亿元和 1.95 亿元；EPS 分别为 0.39、0.48 和 0.58 元。目前股价对应的  PE 分别为 48 倍、39 倍和 32 倍。我们肯定公司专注于挂面主业，稳打  稳扎的精神。公司在继续做大市场份额的战略，随着高端产品的持续投  放，利润复苏在提速，未来仍存在外延式并购的预期，但公司目前估值  不低，因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级，建议持续关注等待估值  回落。
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