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　我们在2014年撰写的《再造央行4.0》一书中就提出过这一问题：在利率市场化之后，央行必须维持货币市场利率的相对平稳或窄幅区间波动，那么市场参与者是否会借短买长、期限错配、套息交易，将长期国债利率拉平到隔夜利率？

　　按照目前中国债市投资者的逻辑，这种情况发生几乎是必然的。但是，我们看美国、欧洲市场，却发现这种情况并未出现。以美国为例，美国隔夜利率仅为0.4%，美国10年期国债利率却高达1.6%，套息利差高达1.2%，而中国套息利差却不足1%。

　　更值得注意的是，美国2008年之后一直维持0利率，而美国10年期国债在过去8年间一直维持1.4-4%的大幅区间波动，显然与中国货币市场利率下降之后、迅速将套息利差抹平有极大区别。