桑德环境(000826)
—— 重组摊薄短期业绩 ，业务结构理顺有助提升估值

 重组后业务结构清晰，解决同业竞争问题。由于历史原因，桑德集团旗下多个平台业务一直存在相互交叉，此次重组完成后，桑德环境和桑德国际将分别重点发展固废和水务业务，且桑德环境通过子公司桑德环境香港实现了对桑德国际的相对控股，集团旗下的业务版图逐渐清晰。
 短期由于股本快速增加导致业绩略有摊薄。此次定增，按照募集资金35亿，发行价格21.41元/股计算， 发行1.63亿股，公司股本将增至10.07亿股。业绩方面，桑德国际并表带来业绩增量，水务资产出让是减量。分别以2013和2014H1业绩为基数，则发行后桑德环境归属于母公司所有者的净利润为6.59和3.43亿，发行前分别为5.86亿和3.13亿，EPS分别摊薄5%和8%。
 整合后融资成本降低，有利于桑德国际长远发展，桑德环境将专注固废领域。此次整合之后有助于公司更好地利用境内外两个上市公司的融资平台，实现管理、人员和资金的协同，有助于降低桑德国际的融资成本，对于桑德国际和桑德环境的长远发展利远大于弊。而桑德环境在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾、再生资源利用和环卫领域逐步布局，未来可在固废领域大展拳脚。
 上调15-16年盈利预测，维持“买入”评级。维持14年盈利不变，上调15-16年盈利预测，预测公司14-16年归属于母公司所有者净利润分别为8.18亿、12.60亿和16.22亿（原预测分别为8.18亿、11.16亿、14.62亿）。14-16年对应每股收益分别为0.97元、1.25元、1.61元，目前股价对应PE分别为26、20和15倍，低于行业平均水平。此次重组后可解决公司同业竞争、关联交易等历史遗留问题，实现市场拓展、管理和融资功能的协同，有助于提升公司估值，维持“买入”评级。

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