短期仍有不利因素压制

　　不过，贵金属近日的反弹可能将面临不断增加的上方阻力，这主要来自于当前COMEX净多头寸过于拥挤的风险。过去几周，黄金白银COMEX投机净多头寸在不断刷新纪录新高，目前COMEX黄金期货投机净多占比超过38.3%，白银期货投机净多占比超过40%，而资管机构持有的黄金白银期货及期权投机净多头寸则分别高达25.7万手和9.7万手，均为历史峰值。若有较大规模的多头头寸暂时获利离场，容易引发多头踩踏并推跌价格。

　　此外，考虑到大宗商品近期陷入盘整，原油价格亦连续走跌，预计商品短期内仍有一波调整，这可能将再次带来通胀溢价的挤出，对贵金属短期进一步上冲形成较大阻力。

　　中期来看，通胀预期走低，会使得名义利率缺乏抬升动力，加息路径平缓化。而市场通胀预期升温，本质上却是压低实际利率的过程，从而为贵金属带来通胀溢价，这是迄今贵金属价格上涨的主要驱动之一，也是中期能够继续推涨贵金属的一个主要力量。

　　技术面来看，COMEX黄金阶段性进入1300—1400美元/盎司的振荡区间，此波调整时间可能不短，下方200周均线支撑较强。沪金主力合约进入275—300元/克区间，短线级别2/3速阻线支撑较强。COMEX白银主力合约进入19—22美元/盎司的振荡区间，下方200周均线有所支撑。沪银主力合约进入4250—4650元/千克区间，短线级别2/3速阻线支撑较强。操作上，短期维持振荡思路，建议前期多单部分止盈，不宜追高。中线保持回调买入的思路。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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