低利率中期驱动

　　中期来看，贵金属价格的核心驱动是基于美国实际利率的投资性需求，历史上，美国实际利率与贵金属价格之间为显著的负相关关系。此负相关性背后，是受美国实际利率牵制的投资性需求在贵金属资产配置上的增减，当实际利率下降，投资性需求增加，将推涨贵金属价格，反之亦然。

　　当前我们对于美国实际利率依然维持向下的判断，这主要取决于美国名义利率与通胀二者的预期变动。近期，美国名义利率再现下行趋势，这主要来自于加息路径进一步平缓化及资金追捧美债的叠加影响，而市场的通胀预期则自年初触底后大幅走高，直接后果就是美国的实际利率自今年初开始即保持了持续走低态势。

　　从上周发布的美联储及日央行7月议息决议来看，对于美国名义利率走低而同时市场通胀预期走高的判断，仍有所佐证。一方面，美联储7月FOMC“鹰派不足”，说明美联储对过去一个月美国经济的表现尤其是就业和通胀，依然没有认可，或者说仍需要更多的时间去考察短期指标与潜在趋势的一致性。上周五晚间发布的美国二季度GDP远逊预期，则又一次强化了美联储和市场对美国经济真实现状的担忧，这使得加息路径再度平缓化。另一方面，日本央行7月议息决议不及预期宽松，令日元大涨，不论是从影响美联储加息路径的角度，还是从影响市场通胀预期的角度，均利多贵金属。基于以上两点，近日金银价格已经较此前一周回调时的低点有明显反弹。

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