百联股份 (600827)
——子公司定增收购集团资产，国企改革大幕拉开

 公告子公司联华超市发行股份购买资产，当期业绩影响较小。联华超市与百联股份曾分别于9月8日、9日停牌；今日百联股份发布子公司资产收购报告书。本次收购标的为百联集团旗下义乌都市生活超市有限公司100%权益，收购价格8.98 亿，按每股3.97港币向百联集团定增2.84亿股。义乌超市成立于11 年4月，注册资本8.3 亿，百联集团100%控股，主要资产为义乌市北苑
三期C3 地块大型综合商业房地产，土地面积19151.66 ㎡，地上建筑物面积78978.26 ㎡，该项目已整体出租给浙江世纪联华超市，租期为14年7月5日-15年7月14日，项目已于8月28日开业。截止14年7月31日，义务都市超市公司尚未开业，收入为0，净利润亏损400万，此次定增购买资产对当期业绩影响较小，未来将为子公司联华超市贡献增量。
 子公司效率提升空间较大，或借力国企改革理顺机制。百联股份直接持有联华超市34.03%股权；同时通过全资子公司上海百青投资有限公司间接持有联华超市21.17%股权，合计持有联华超市股权55.20%股权；股权层级繁多导致决策效率低下、激励机制待完善，公司整体运营效率低下，14H1 净利率仅为0.6%，14 年PE、PS为28倍、0.13倍。新董事长上任之后，子公司有望借力国企改革，理顺股东结构、激励机制，未来提升整体运营效率。本次集团资产整合可视为百联集团国企改革方案落地的另一步，未来或有更多方案出台。
 公司新体验式业态，有望享受高估值。剔除联华超市影响，14H1百联股份收入103.40亿，同比增长0.03%，归母净利润6.82亿，同比增长1.12%，净利率高达6.60%，经营效率业内领先。我们认为，户籍制度带动整体消费群体扩容，人均收入提升消费升级，新体验式消费面临爆发，Shopping Mall、Outlets
等承载餐饮、KTV、影院、SPA、早教、真冰场等新体消费内容的商业业态将更具生命力，业态差异引致的估值差异将愈发显著。百联股份作为国内ShoppingMall、Outlets 运营龙头企业，有望借力国企改革，享受高估值。

  维持盈利预测，维持买入。公司为老牌上海地区商业龙头,所拥有物业均位于核心商圈，物业价值极高，具有区域垄断优势。近年来，公司通过创新业态，打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”全业态百货经营，稳步的外延扩张保障了公司业绩稳定。集团13年新上任管理层主推电子商务，将利用平台整合资源，与线下覆盖面极强的门店打通，助力公司一体化转型。我们认为，百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，必然是本轮国企改革领头羊，旗下百联股份是首要收益标的。我们预测公司14-16年EPS为0.69元、0.78元、0.87元，当前股价对应PE为18倍、16倍、15倍，维持买入。

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