沪指在创出3个月反弹新高3069点后，上周A股市场出现久违的调整，使得更多的投资者陷入纠结和迷茫。一方面，2780点以来的反弹显得“疲弱”，反弹力度并不强劲，两市成交量也迟迟放不出。另一方面，沪深股市又显得挺“顽强”，按自身节奏缓慢反弹，拒绝大幅下跌。2638点以来的反弹，或是未来几年A股市场走势的缩影：即在多数时间内，A股市场交替小阴小阳或十字星，在少数时间出现中长阳线或阴线。而拉长时间周期看，A股市场将走出稳步盘升的走势。

　　积极应对英国“脱欧”风险

　　全球经济面临诸多不确定

　　7月23-24日，G20财长和央行行长会议认为，全球经济持续复苏，但仍旧弱于预期，下行风险持续存在。英国“脱欧”公投结果增加了全球经济的不确定性，G20成员已经做好准备积极应对英国“脱欧”带来的潜在经济和金融影响。7月19日，IMF发布最新《世界经济展望》(WEO)，相较于4月的预测，全球增长基线预测小幅下调(2016年和2017年预测的降幅为0.1个百分点，而在英国“脱欧”公投前预计上调0.1个百分点)。IMF将英国2016年增长预测下调0.2个百分点，下调幅度在2017年则接近1个百分点(0.9%)。

　　欧洲央行21日晚公布议息结果：维持主要再融资利率在0.0%、存款利率-0.4%、边际贷款利率在0.25%不变，以及维持每月资产购买计划在800亿欧元不变，以评估英国“脱欧”对经济的影响。欧洲央行在会后声明中重申，每月800亿欧元的资产购买计划将持续到2017年3月底，如有必要将进一步延长，直到通胀迈向目标为止。与此同时，欧洲央行强调，关键利率将在更长时间内维持在目前或更低水平，而且将远超过资产购买计划的时间。我们认为，英国“脱欧”使得欧洲经济、政治和制度不确定性显著增加，将会产生不利的宏观经济冲击，特别是对欧洲发达经济体。其中英国经济预测下调幅度最大，2016 年下调0.2个百分点至1.7%，2017 年下调近1个百分点至1.3%。

　　未来全球经济前景依然存在诸多不确定性，突出体现为四大方面：一是英国“脱欧”的影响仍有待观察，不确定性在上升，将会导致全球金融市场动荡，市场信心或将受到考验；二是欧洲银行体系的遗留问题更为突出，特别是意大利和葡萄牙，持续的金融动荡和避险情绪上升可能带来较强的宏观经济冲击；三是新兴经济体应警惕金融稳定风险，资本流动或将加速，依赖信贷驱动的经济增长可能面临考验，大宗商品出口国大幅度的财政调整也可能威胁金融稳定；四是非经济风险日益突出，如地缘政治形势更为紧张，武装冲突和恐怖主义可能带来不利影响，以及干旱、洪涝等极端天气的影响。总体来看，世界经济在2016 年持续低迷，未来不确定因素增多，这使得各国的金融政策均进入观察期。

　　国内经济数据超预期

　　资本市场改革有序推进

　　中国经济依然是世界经济的“动力源（600405）”和“稳定锚”，2015年中国对世界经济增长的贡献接近30%，预计今年仍将保持较高水平。今年上半年，中国GDP增长6.7%，各项主要指标符合预期。结构调整取得重要进展，经济增长质量不断提高。服务业占GDP比重达到54.1%；最终消费对GDP增长的贡献率达到73.4%；内需对GDP的贡献率提高到110.4%。单位GDP能耗同比下降5.2%。

　　6月份制造业PMI小幅下滑0.1个点至50%，尽管制造业出现环比回落，但仍站在荣枯线之上。同时，PPI同比降幅逐步收窄，PMI指数连续4个月守住荣枯线，可见去产能、去库存已略见成效，制造业出现企稳迹象。6月服务业PMI指数环比上升0.2个点至52.2%，主要因为交通运输与仓储业、互联网及软件信息技术服务业以及金融业的较强扩张表现。其中新出口订单环比下滑1.1个点至48.6%，连续6个月处于荣枯线以下，销售价格环比上升0.9个点至50.4%，连续12个月收缩期后重回扩张区间。我们认为，宏观经济大概率已在上半年企稳，下半年有望出现回升，这将带动上市公司业绩整体上移，或将超出预期，A股市场的估值水平有望得到提升。

　　2016年从央行到三会金融工作的重点是防范金融风险，A股市场在经历了过去一年的异常波动后逐步回归常态化，资本市场的各项制度正在逐步完善：第一，规范上市公司借壳及重大资产重组行为，鼓励资金进入实体经济；第二，严厉打击IPO造假，落实退市制度，严惩相关中介机构；第三，全面提高信息披露要求，建立以信息披露为核心的市场运行机制；第四，限制投机，严打内幕交易，保护投资者的合法权益。我们认为，伴随供给侧改革推进，一场空前的资本市场改革亦在有序推进，这或将改变A股市场过去多年题材炒作的投机行为，转而进入价值投资的新时代。随着投资者信心不断恢复，社会资本逐步入市值得期待。

　　里约奥运召开在即

　　A股或进入平台整理

　　历史数据表明，A股在奥运会举办期间表现均不理想。之前举行的4届奥运会中，2000年悉尼奥运会、2004年雅典奥运会、2008年北京奥运会，A股市场在奥运举办期间均出现调整走势。只有2012年的伦敦奥运会，上证综指在奥运会举办期间上涨了0.34%。

　　距离里约奥运还有9个交易日，与奥运相关的板块或受到资金短线追捧，不妨关注体育、文化传媒、旅游、票务等行业，乃至啤酒、部分涉足休闲体育服装鞋类的个股。此外，体育产业链涵盖范围较广，包括赛事运营、场馆运营、体育媒体、体育营销、体育经纪、体育培训、体育用品和体育彩票等。

　　7月22日，证监会核发了14家公司的IPO批文，若加上7月8日核发的13家公司发放IPO批文，7月份一共核发了27家新股，募集资金共计210亿元左右，新股发行节奏明显加快。另一方面，日前人社部新闻发言人李忠表示，尽快启动养老基金委托投资。我们认为，以养老金、社保基金、企业年金为代表的机构资金入市步伐或将加快。资金、筹码双向扩容，27只新股发行对A股市场压力并不大。就短期而言，大盘面临一定的调整压力，但回调空间估计并不大。

　　我们注意到，在2780点-2845点小平台整理后，上证综指向上突破最高上冲至3069点，上档既有4月高点3097点，又面临3100点之上的密集套牢盘。退一步海阔天空，2950点-3150点或是未来一两个月A股市场的整理平台。随着管理层不断规范借壳和资产重组行为，后市没有业绩支撑的题材股、重组股潜在的风险很大，投资者还需谨慎对待。