上周市场行情低迷，各大重要指数均有下滑。本周分析师观点依旧存在分歧，其中，海通荀玉根认为目前行情只是正常获利回吐：本轮行情上涨源于国内外政策再次步入阶段性偏松期、国企改革推进。债牛意味着偏松的政策逻辑未被破坏，股市上涨窗口仍开着，市场新热点正在孕育中，如国改、高送转等。兴业王德伦判断7-8月仍然是做多窗口：本轮“吃饭”行情，本质是风险偏好提升推动的反弹，行至右侧，难免有波折，短期调整并不意味行情就此终结。7、8月份这段年内做多性价比最优的“黄金窗口”仍未结束，未来数周大概率仍是反弹窗口期，但长江证券（000783）认为，市场短期向下，应规避调整风险。

　　东北证券：全球宽松预期波动 关注结构性机会

　　东北证券（000686）表示，欧洲央行召开议息会议，由于之前英国央行按兵不动，而欧元区货币政策已经处于负利率状态，增加了欧央行对进一步降息的顾虑。但近期欧洲数据不佳以及英国脱欧影响持续展开导致欧央行宽松只是时点问题，欧盟委员会最新发布的评估报告称英国退欧可能导致欧元区明年GDP增速减少0.25至0.5个百分点，导致英国明年GDP增速减少1至2.75个百分点。议息会议前后汇率市场波动有所增大，上周人民币汇率表现整体稳健，为避免快步贬值导致人民币贬值预期强化，引起资金快速进出，人民币在英国脱欧发生后出现的快步贬值可能告一段落。

　　关于市场走势，东北证券表示，存量博弈下，市场已经达到区间震荡的上轨，继续向上突破需要增量资金入场，否则短期调整压力增大。本周美日议息会议召开，市场对宽松政策的预期可能出现波动。市场格局还是处于存量资金博弈等待切换到增量资金行情的状态，板块间主要体现为轮动切换而非趋势性变化。

　　投资机会方面，国企改革是下半年政策面重点之一，包括混改、员工持股等是未来主要看点，市场关注度逐渐升温，继续推荐；全面二孩政策推行半年以来，北京等地新生儿数量超预期，下半年这一政策效力将进一步显现，相关行业板块将受益。另外，推荐关注量子通信、车联网等主题性投资机会。

　　华泰证券：步履蹒跚期，建议坚定配置消费股+供给侧改革煤炭

　　华泰证券（601688）表示，上周金融市场出现两个值得重视的变化：一是超长债收益率快速下行，同时伴随超长债与长债的期限利差迅速缩窄；二是前期市场一直讨论的商品与债券同涨的背离得到修正，结果商品向下债券向上。这两个变化对于A股的启示是：第一、在宽松预期没有加大的背景下金融机构预期回报率进一步下行，意味着我们在中期策略报告中提到的A股形成趋势性上行所需要同时满足的“资产荒+风险偏好上行”仍只满足第一项，风险偏好的重建取决于投资者对于中国企业长期盈利能力和改革政策信号的看法发生变化，目前仍然需要耐心等待；二是尽管资产荒加剧和无风险利率下行的边际效用递减但仍将对A股的估值水平形成支撑作用。

　　华泰证券指出，近期债市交投聚焦超长债，需求上升、收益率快速下行，与长债之间的期限利差迅速收窄、流动性折价得到修复，金融机构的配置需求最终驱动债券市场中的估值洼地——超长债被抹平，原先鸡肋的超长债大幅补涨的背后反映了两大因素：1)资产荒正在加剧，进入下半年金融机构应对考核的配置需求被动加大；2)但资产荒并不意味着风险资产的配置需求上升，宽松预期未上升的背景下超长债补涨表明金融机构的预期回报率仍处于下行周期。对应A股市场中，类超长债的权益类板块，在当前机构投资者的配置需求和预期回报率下行中将更容易获得增量配置并间接对A股形成支撑，比如电力、食品饮料、交运(港口、公路、铁路、机场)等。

　　华泰证券称，英国脱欧公投结果后再宽松预期驱动的商品与债券同涨的背离得到修正，避险VS宽松的天平开始倾向于避险。短期流动性边际略紧使得国内宽松预期略向下修正，全球宽松预期在下降体现于美联储加息概率在提升。债市和商品的背离得到修正某种意义上讲是天平在慢慢倒向避险，7月26-27日美联储利率决议和7月29日日本央行利率决议将会是观察的窗口。

　　上周基金中报全部公布，数据回应了市场对白酒等二季度热点板块仓位是否已高的疑虑。首先，在存量博弈格局下，二季度基金配置延续了一季度的抱团取暖，食品饮料和有色强者恒强，仍是加仓比例最高的行业，白酒、黄金等也是加仓比例较高的细分行业。但从历史仓位水平来看，虽然白酒等消费股在上半年加仓比例较高，但当前的超配比例在历史中并不算高，白酒超配比例仍在历史低位，家电、医药处在中性位置，因此我们认为消除仓位疑虑后白酒等消费股仍可配置。另外，二季度基金对煤炭的配置仓位提升，煤炭仓位和超配比例仍处在历史低位，在仓位不高且供给侧改革提供长期逻辑之下，建议利用周期品调整配置供给侧改革领头羊煤炭股。

　　华泰证券强调，阶段缓冲期进行到当前阶段已步履蹒跚，原因在于：宽松预期边际下降对风险偏好的影响+绝对收益投资者的仓位已经提升到较高的水平。当先应配置三类股票：一是行业景气度和业绩确定性高的板块，建议继续配置消费股(高端白酒、医药等)；二是机构仓位低而逻辑在发生变化的板块，建议配置最受益于供给侧改革且机构仓位低的煤炭股；三是股息率高和现金流好的类债券板块在金融机构配置需求加大和资产预期收益率进一步下行中更易获增量配置，如电力、交运(公路、铁路、港口、机场)等。

　　海通证券：上涨窗口仍开着 市场上涨逻辑未破坏

　　海通证券（600837）表示，上涨窗口仍开着，保持积极。6-12个月的中期，维持中性判断，上证综指从5178点跌至2638点，单边下跌的熊市已经过去，股市进入震荡市。短期7-8月，维持《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160703》、《势已起，勿怀疑-20160710》的乐观判断，本轮上涨源于国内外政策再次步入阶段性偏松期、国企改革推进。近期市场回调，前期涨幅高的行业跌幅领先，显示这是正常的获利回吐。债市不断上涨，创年内新高，说明偏松的政策逻辑未被破坏，市场上涨窗口仍开着。未来需跟踪的变量是，经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、海外政策环境是否从紧，如果出现这些变化需警惕国内政策环境因此变紧，此外如出现地缘政治等突发因素，则对市场不利。

　　海通证券指出，中期而言，仍是震荡市的大格局，业绩为王，且7-8月是中报公布期，业绩稳定增长类股仍是底仓品种，关注高送转类股。此外，阶段性的弹性品种，如券商、军工、新的成长方向。新的成长方向从前期表现落后、行业景气向上、有催化剂角度选，如IT国产化信息安全(网络安全法落地)、教育(民促法推进)、核电(三代项目审批)。主题重视国企改革，尤其是上海国企改革。

　　兴业证券：A股仍处在吃饭行情，请勿提前“离席”

　　兴业证券（601377）认为，本轮“吃饭”行情，本质是风险偏好提升推动的反弹，行至右侧，难免有波折，短期调整并不意味行情就此终结。从6月15日首次坚定喊出6月布局，7、8月“吃饭”以来，大盘从2800涨至3000以上，多数板块已有5%-10%的涨幅，在“幺蛾子”频出、经常有大阴线吞噬收益的今年，已是一段难得的投资时光。本轮行情本质上是风险偏好提升、扩散推动的反弹，与基本面关联度不高，难免因市场情绪波动而曲折震荡，尤其是在反弹已行至右侧、多数板块已有涨幅之下。并且，本轮行情也并非见大底后的系统性反转，而是磨底过程中的反弹，大部分板块的估值仍难言便宜，从基本面的角度缺乏绝对的安全边际，因此更易受到情绪面的扰动。上周大盘从3050附近回踩至3012点，其实是一次市场自发性的、情绪波动导致的短期调整，并不意味 “吃饭”行情就此终结。

　　兴业证券指出，从时间上看，7、8月份这段年内做多性价比最优的“黄金窗口”仍未结束，未来数周大概率仍是反弹窗口期。1、政策环境处于“蜜月期”。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，6月超预期的金融数据显示货币政策有望边际宽松，符合中期策略中的预判。2、7、8月系统性风险下降。7、8月宏观环境相对稳定，“幺蛾子”少，风险事件或已被证伪或“靴子落地”。G20峰会(9月4-5号)前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险大概率将被平抑。3、中报微观层面的盈利改善有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，中报更能验证盈利改善的趋势性，将为市场提供更多的做多能量和标的。最后，再次强调本轮“吃饭”行情的节奏不是连续大阳线、逼空式的反弹，而是拾级而上、逐步夯实，成交也温和放量。节奏上的犹犹豫豫、悲观情绪逐渐向乐观转移，将拉长行情的持续时间，未来数周大概率仍是反弹窗口期。

　　兴业证券强调，从空间上看，指数上行空间的扩大建议关注两个层面上可能出现的边际超预期。1、改革层面，关注国企改革和供给侧改革的后续进展和边际变化。国企改革，7月14日国资委召开通气会，国企改革试点工作全面铺开；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。供给侧改革，去年11月首提供给侧改革后，今年一季度的政策实质偏向稳增长，市场对供给侧改革预期很低，近期部分行业供给侧改革的实质推进使市场预期边际改善。煤炭“276政策”执行严格，成效已反应至产量和煤价，水泥协会也发布了设立调结构专项资金建议函。行业层面的供给侧改革有望进入加速阶段。 2、监管层面，对并购市场的悲观预期有边际修复的可能性。5月以来，并购市场监管明显趋严，市场对外延并购的预期一致悲观，尤其是对于传媒等新兴行业。近期并购重组委换届后，上周四欢瑞世纪借壳星美联合（000892）过会，复牌后股价一字涨停，至少说明监管虽然较此前更为严格，但符合产业逻辑的外延并购并未被完全堵死，此前市场预期可能过于悲观，情绪上有边际修复的空间。以上两个层面如果出现边际超预期，可能再度提振市场情绪和风险偏好，扩大指数的上行空间，后续需重点关注。

　　兴业证券表示，震荡整固后，行情步入精细化投资阶段，切忌追高，建议关注 “人少”、有短期催化剂的板块。二季度以来个股和指数的相关性下降，未来一段时间，没有系统性风险的前提下，要更加注重精选结构性甚至个股性机会，alpha带来的收益可能高于beta。从近期的市场特征看，风险偏好，从局部扩散，热点虽多但不持续，除非左侧上涨之前已持有仓位，否则右侧追入容易被套，赚钱效应较差。因此，综合风险收益比和时间成本考量，建议将目光关注在“人少”、并且最好有短期催化剂的地方，不建议右侧涨了之后再入场。

　　投资策略上，兴业证券认为，符合绝对收益者加仓方向的配置型品种；高弹性成长股和周期股中的博弈性机会。

　　长江证券：市场短期向下，规避调整风险

　　长江证券认为，未来指数要有系统性上行，动力主要需来自三个方面：1)宏观流动性是否超预期，2)市场是否有一条新的主线带动人气，3)市场的赚钱效应是否能增强，而这三个方面的逻辑都未能成立。

　　目前来看，市场从中期逻辑看依然能够维持箱体震荡格局(目前还看不到CPI超预期等因素导致货币政策实质收紧等重大宏观风险).

　　短期视角，考察一些变量的边际变化，考虑到短期宏观逻辑：美联储9月加息概率上升，中国央行降准门槛高于预期；短期市场逻辑：赚钱效应持续减弱，股票供求关系变化。长江证券认为，目前处于相对较高仓位水平的绝对收益者将选择减仓，A股市场短期向下阻力更小，投资者需要控制仓位，规避调整风险。

　　行业配置上，二季度推荐的“守正出奇”的行业配置思路成为了基金的重点配置方向。根据基金持仓情况，二季度基金重点配置了两类行业：第一类行业的特点是前期机构仓位配置低，而且有突出的热点，主要包括有色金属、采掘、机械、电力设备、电子等行业。第二类行业的特点是估值相对合理，而盈利保持稳健。包括食品饮料、汽车、家电等行业。目前，长江证券认为可以重点关注景气有进一步提升的血制品、造纸行业。

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