7月骄阳似火，但资本市场却显得较为冷清。从基本面上来看，刺激政策带动经济数据回暖之后，二季度我国政策刺激力度有所减弱，部分数据有所回落，低迷的民间投资反映出复苏的基础不够牢固。中期来看，结构改革及其所伴随的阵痛仍是中国再平衡的必经之路。

　　经济数据边际放缓，英国退欧触发全球避险情绪提升，美国年内加息预期减弱，内外部因素引导利率债收益率下行。信用风险事件频发，信用分化愈发明显，产能过剩行业信用风险尚未释放完毕。在此市场环境之下，建议适度高配利率债、高等级信用债，规避低评级债券的信用风险。

　　从长远来看，中国经济结构调整的任务仍较艰巨，再平衡的过程将较为漫长，多种金融风险因素仍旧较为活跃，较长期限内仍需维持以避险为主的配置风格。在前半年的刺激政策带动经济数据回暖之后，当前政策重心面临再调整的需要，预计下半年结构性改革有望再度攻关，而适度的需求侧管理也将继续起到防止经济失速的作用。具体而言，我们针对三季度的大类资产配置策略如下：

　　股票：波动收窄，逢高减持

　　长期而言，我们对股票资产维持整体谨慎的看法，重配置驱动股票资产重估的逻辑依然存在，但中期经济难言见底、人民币贬值、企业违约风险等潜在负面因素导致市场不确定性仍然有待于释放，股指中长期底部形成或有赖于改革的推进以及经济底部趋于明朗。

　　由于三季度股指波动更多来自于风险偏好变化的影响，我们建议在核心布局上坚守景气度向好的行业，如养殖、白酒、血制品、券商等，主题方面建议关注军工、无人驾驶、OLED、物联网、国企改革等事件催化剂较多的板块。

　　债券：基本面利好债市，三季度收益率有下行空间

　　债市短期内存在交易机会，三季度债市收益率具备一定的下行空间。但由于去杠杆进程持续，货币宽松力度不如去年，所以对收益率下行幅度有一定的制约。信用债方面，三季度市场风险偏好难以恢复，信用利差尤其是中低等级信用利差仍有进一步扩大的风险，建议投资者对低资质和高风险行业仍需保持谨慎，以规避风险。

　　产品投资策略上，在货币宽松周期下，债券产品替代非标固定收益信托大势所趋，推荐稳健型客户长期配置。债券产品品种的选择方面，下行周期需规避低评级债券信用风险，建议优选信用投研实力较强、宏观基本面判断能力较佳的管理人。

　　另类：高配，多元化配置分散风险

　　对冲基金中，我们一直认为量化对冲产品是客户资产配置的重要组成部分，尤其是近期大宗商品市场情绪持续向好、商品价格波动增大，期货型产品可能通过双向交易盈利，建议高配。

　　私募股权方面，年初以来，国内基金募集和投资规模都较去年同期有大幅度的提升，反映出市场对于配置私募股权资产偏好增加。对于长期投资者言，私募股权基金有助于提升长期投资回报率，在当前经济未完全企稳，股票市场仍然存在较大波动的市场环境下，配置价值凸显。

　　房地产方面，考虑到我国已步入老龄化社会，未来劳动人口数量趋于下降，加上近期各地政府陆续出台限购限价政策，房地产市场未来将承受一定压力，房地产板块整体建议低配。

　　大宗商品方面，整体建议中性，低配有色金属、煤炭、钢铁等工业品，但对黄金、农产品等部分品种建议高配。

　　海外：适度高配，增加绝对收益品配置

　　受近期英国脱欧这一风险事件的影响，人民币兑美元累计跌幅约2.6%。往前看，人民币汇率上的压力依然没有得到有效的释放，适度增配海外资产仍有必要。从风险收益比的角度，目前仍建议采取相对谨慎的投资方式，参与保持低风险敞口的绝对收益品。