公司立足渤海湾的客滚运输巨擘，开拓国际邮轮业务渤海轮渡主营渤海湾客滚运输业务，是全国规模最大、综合运输能力最强的专业化客滚运输龙头企业，烟台至大连航线占公司收入的86%。公司于今年2 月成立了渤海邮轮有限公司并于近期完成首航，标志着转型的开始。

客滚业务：天然屏障与行政壁垒提供护城河尽管渤海湾客滚市场容量趋于饱和、增速回落至个位数，但对于公司来说，较高的行业护城河、市场领先的单船规模和总规模、较轻的平均船龄（不足7 年），都是无可比拟的优势，传统客滚业务至少在未来10 年都将为公司提供稳健的现金流。

邮轮业务：立足中国，华丽转身。根据国际经验，对消费能力、旅欧配套资源、出行手续和休假制度这4 大关键要素进行综合考量后，我们认为，中国一线城市已经具备了发展邮轮经济的初步潜力，并且由于起步晚、人口基础大，未来5 年整个行业在中国的渗透率将明显提升，成为邮轮业在全球蓬勃发展的下一个“黄金海岸”。渤海轮渡作为行业的先驱者，将立足本国通过涉足邮轮业务实现华丽转身。

转型即在当下，重申“推荐”评级。公司原有客滚运输业务属于高壁垒的稳定现金流输出项目，提供较高的安全边际；邮轮业务将在未来2年提供每年至少10%以上业绩增量，且未来邮轮船队会继续扩充至3 艘以上，参考美国市场对成熟邮轮股20 倍的估值，预计在增速较快的中国，25-30 倍的估值更为合理。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.51元和0.66 元，重申“推荐”评级。