下半年定增股解禁市值创历史新高，市场不禁担忧更多机构投资者参与的定增股解禁将带来更大的减持压力，然而定增股在解禁后真会一蹶不振么？通过分析历史上定增股解禁前后的收益率表现，我们发现定增股在解禁后比解禁前更易录得超额收益。

　　1.定增股解禁后3个月内更易录得超额收益

　　定增股解禁前三个月难获稳定的超额收益。自06年5月的《上市公司证券发行管理办法》颁布后，定向增发逐渐成为备受市场青睐的融资模式，特别是近三年定向增发融资规模远超IPO和公开增发，定增已成为上市公司主要的融资渠道。鉴于此，本文样本为06年5月至今的1593次定增事件，为剔除行情波动对定增股股价影响，本文采用个股相对上证综指涨跌幅来表示相对收益。定增股在解禁前三个月内相对收益的均值为2.79%，但相对收益的中值仅为-2.43%，从中值看定增股在解禁前三个月内的超额收益不稳定，市场对定增股解禁带来减持冲击已提前priced in 在股价中，定增股在解禁前股价走势疲软，难获超额收益。从市场行情看，在牛市中定增股解禁前三个月内表现最佳，相对收益均值为5.0%，在熊市表现最差，相对收益均值为-3.0%，震荡市中表现最稳定，相对收益为3.0%。这是源于定增股“发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股价均价的90%”，在牛市中解禁的定增股(限售期至少为12个月)一般拥有更低的基准价，故而解禁前的定增股超额收益更显著。

　　定增股解禁后三个月内超额收益均值为5.1%.定增股在解禁后三个月内的相对收益均值和中值分别为5.06%和-0.16%，超额收益更加稳定。这是因为目前上市公司在定增时多会私下签订保底协议，主要通过大宗回购、抵押担保、预付收益、产品设置等确保定增投资者获得稳定收益，参与定增的投资者基本在定增股解禁后3个月内实现全部减持，届时上市公司多会通过释放利好以配合定增投资者的减持行为，从而定增股在解禁后3个月内更易获得超额收益。从市场行情看，在牛市中定增股解禁后三个月内表现最佳，相对收益均值为11.6%，在熊市中表现次之，相对收益均值为4.0%，在震荡市中表现最差，相对收益均值为3.7%，但收益表现更稳定，定增股在09年9月至11年3月和12年2月至14年6月内90日区间相对涨幅分别为2.25%和 5.09%.

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