周度策略思考：这轮股市为什么这么强？我们强调5、6月份我们的月报分别是《红五月，成长归来》、《六月震荡，关注真成长与“硬”主题》我们强调结构性行情，重个股轻指数，满仓成长。但七月份认为市场会动力不足。但事中来看，市场指数调整意愿非常弱。

　　首先，市场估值进入了2012-2014年的市场估值区间，这是本轮行情启动的先决条件。目前市场相对底部的区域，是以2008-2012为分割点的市场估值的底部区域。之所以以2008-2012年为指数份分割区域，是中国经济增长结构的不同决定了影响市场涨跌的因素不同，个股上涨结构性驱动力不同。一旦进入这个区域，市场指数大幅波动的风险降低，市场风险偏好回升较快，类似避风港里游泳，花样随你玩，这是我们5/6月份大力推荐结构性行情的宏观背景。

　　其次，大股东减持是驱动这波结构性行情的核心驱动力。A股市场赚钱有两种方式，一种是赚趋势的钱；趋势的钱受货币政策、企业盈利与市场制度决定；另一种是赚结构性的钱。结构性行情的造势者往往是上市公司本身。诸如2015年1月份之后，买入相关大股东增持与员工持股的上市公司就是最好的交易策略。而这一轮行情的上行，大股东减持做股价的动力是市场活跃的重要驱动力量。

　　第三，货币政策放松预期是风险偏好重新上升的催化剂。4月份社融7873亿、5月份6599亿，去年同期数据1058.2亿、12396亿，这意味着6月份社融与去年同期持平季度的社融增速要回到-20%，社融增速的快速下行，未来2-3个月左右经济增速面临失控，类似于2014年三季度末到四季度，货币政策放松预期重启。其实这种预期从5月份的货币数据公布后，就可以推演出未来货币政策必放，降息、降准年内都可能见到，这可能是驱动指数行情的触发因素。这也是这轮债券市场趋势性行情从5月份开始启动的核心逻辑。

　　建议关注业绩可能超预期的行业，重点挖掘前期调整到位的热门板块中具备高送转潜质的个股。

　　在已经公布的业绩预告中，业绩类型为预增、扭亏和续盈的公司中，所属行业占比靠前的是：化工、医药、电子、电气设备和计算机。

　　具体思路上，可以从两个角度挖掘：一个是分行业工业企业利润中连续回升的行业，如有色金属矿采选业、非金属矿物制品业、水的生产和供应业、纺织业和医药制造业；另一个是受益于商品上半年连续大幅调价的行业，比如有色金属中的一些小品种，如锌、钠等；化工行业的一些细分子行业，如受益于钛白粉、维生素提价的相关公司等。

　　美国6月非农数据靓丽不代表经济复苏强劲，加息概率较低。

　　就业数据具有滞后性，6月数据的转变更多受益于上半年全球经济的弱企稳；就业数据的大起大落增加了劳动力市场的不确定性，联储在货币政策制定时或将更加谨慎。5月就业数据导致市场预期大反转之后，6月数据又在市场预期之外。美国新增非农就业人数28.7万，创今年新高，与此同时，6月平均每小时工资环比、同比双双不及预期，其背后反映的问题是虽然劳动力市场在改善，但新增就业中主要以低收入人群为主：14.8个工作岗位为最低工资岗位，占据新增非农就业的一半。就业数据一直是耶伦非常关心的识别美国经济状况的主要因素之一，此番6月数据指向或将增加联储年内加息的乐观情绪，但是从今年以来美元指数走势，以及美联储对市场预期的影响来看，联储的货币政策行动正在变得愈加谨慎。

　　若果美联储加息犯错，纠错空间很小，这是美联储加息慎之又慎的核心原因。耶伦表示，如果货币政策犯错，释放流动性将是不二选择；如果货币政策犯错，降息纠错的空间不大。这其实是对1998年11月份美联储加息周期的反思。当时美联储高估了经济与通胀的趋势，加息5次，当发现货币政策犯错，接下来不得不降息11次。目前来看，美国基准利率接近0，加息政策的纠错空间不大，加息政策的推出将慎之又慎。另一方面，近期圣路易斯联储6月发布的经济展望中，显示作为鹰派代表的布拉德对待未来美国经济的态度或已发生改变，新的观点认为年内加息25bp已经足够。总的来看，我们认为，6月就业数据虽然显示劳动力市场有改善，但美国经济的复苏仍然掣肘于全球经济，单纯靠自身内生增长的复苏难以持续，是有天花板的复苏，未来美元走势仍偏弱，人民币被动贬值的压力不大。

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