策论·行业】系列报告源起和目标。股票价格波动是“心中之花”，股票投资需守正出奇，“正”即是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，难度之大，不可想象。策略对话行业，意在以投资人视角出发，以提问互动的方式让大家加深对各个行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。近来业绩周期启动的大消费行业为市场热点，我们选择食品饮料行业作为策论系列起点，与您共寻“心中的花”。

策略角度看行业：为什么把食品饮料作为重要行业推荐？策略角度看，两个原因：第一，市场风险偏好在发生变化，从看梦想到看业绩、从看PE到看PB。年初以来市场其实已经反映出这一特性，未来我们判断这种特性还会延续下去，我们在中期策略报告《以退为进，散而后擒》的行业配置也是基于这个思路。第二，在上述基础上我们发现，部分行业的供给侧收缩已经接近尾声，对于消费品，我们认为这种收缩不来自于产品供给本身，而来自于品牌收缩。就是在过去几年，新的品牌建立几乎是零增长，这种变化带来的结果就是，当大家需要消费升级的时候，发现供给是不足的。所以这个是我们一个大的思路，沿着这条主线，我们重点推荐几个消费行业，包括食品饮料、航空、小家电等，还有一些其他细分领域。

食品饮料股价弹性源于何处？长期来看，食品饮料业绩稳健增长、周期性相对较弱，而且龙头公司竞争优势可以保持，行业变革周期相对较长。对于股价弹性，主要来自于业绩驱动，长期来看，业绩驱动股价上涨，部分阶段可能会出现估值的大幅提升，这种估值提升可能是由于市场过度悲观的预期，向正常或者乐观预期的恢复过程。比如2014年年初，茅台估值在8倍左右，当时市场对于白酒的价格下降非常担心，但后来发现还是相对平稳，所以估值在后面两年从8倍恢复到20倍。长期整体来看，食品饮料龙头的估值相对还是比较稳定的，大龙头估值在15到20倍，乐观的时候可能在20到25倍。

白酒当下的投资逻辑和思路如何？食品饮料行业《四年一剑，重振夕日辉煌》指出，大的方向来看，白酒行业4年的苦难期已经结束，现在进入一个上升期，行业的上升将会带来业绩和估值的弹性，实际就是戴维斯双击，而且这个上升的过程会持续比较长的时间。具体来看，核心逻辑主要有几个方面：第一，消费升级趋势非常明确；第二，向品牌化集中，白酒行业未来集中度提升的趋势非常明显；第三，龙头公司已经比较明确的进入了全面复苏的向上趋势；第四，行业整体还是一个弱复苏状态，排名在100名以后的企业生存状况相对艰难有待重新洗牌，但二线白酒被上市公司收购时候，会比较明确的呈现出复苏趋势。我们的推荐顺序是泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台，主要是基于公司自身与市场预期的差异。

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