华鲁恒升 (600426)
——醋酸盈利超预期，基本面稳步向上，新项目带来新增长，上调盈利预测

 业绩超预期。1H14 公司实现收入 47.02 亿元（yoy+29%），归属母公司净利润4.12 亿元（yoy+117%），EPS 0.43 元，超过申万化工 0.40 元的预期（醋酸盈利超预期）；经营性现金净流入 8.30 亿元（yoy+17%），ROE 6.79%。其中 14Q2实现收入 24.33 亿元（yoy+27%，QoQ+7%），归属母公司净利润 2.16 亿元（yoy+132%，QoQ+11%），连续 3 个季度创历史新高，EPS 0.23 元。
  醋酸 供需改善明显。供给端，国内 12 家主要企业 685 万吨/年产能，12-13 年行业一度持续亏损，企业主观挺价意愿强烈且检修影响供给释放，14 年企业检修较多，行业开工率维持 65%左右（最低 45%，目前 72%）；需求端，占下游比重超 15%的醋酸酯作为环保型溶剂整体需求较好。目前醋酸毛利率超过40%，行业开工率决定后续价格走势。
  其余产品 价格 亦陆续 完成探底 。尿素价格底部基本确认，近期出口带动下小幅回暖；DMF 格局继续稳定，价格下行与毛利率改善对冲；己二酸在持续亏损2 年后盈利有所改善，目前价格下公司略有盈利。
  新水煤浆气化 装置 带来新增量 。公司拟投资 28.3 亿建设百万吨级新水煤浆气化装置替代传统 UGI 固定床装置， 公司氨醇总产能将有望从目前的 220 万吨左右扩大至 300 万吨左右，同时新装置合成氨吨成本相对固定床有望降低
400-500 元。另外 10 万吨/年环己酮已开始试生产。
  上调 盈利预测 ， 维持增持评级 。基于醋酸供需改善明显，上调公司 14-15 年EPS 至 0.93 元（原 0.75 元）、1.05 元（原 0.85 元），目前股价对应 14-15年 PE 分别为 10 倍、9 倍；山东省国资委于 7 月 25 日发文《关于深化省属国有企业改革完善国有资产管理体制的意见》 （二十六条），公司有望成为国企改革受益标的；维持增持评级。

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