2014年8月18日收盘价：7.71元

6个月目标价：9.6元

1.上半年游客增11%，净利增87%

上半年，武陵源核心景区游客115万人次，增长11%，十里画廊电车游客也同比例增长；宝峰湖游客略有下降，但有效票价略有提升，且获魅力湘西40万元分成，收入略有增长。（总收入下降，源于旅行社业务重组后收入大幅下降43%）。

三大核心业务收入的增长，再加上公司费用控制较好，权益利润增长87%，1986万元。

上半年，销售费用和管理费用均有所下降，主要是职工薪酬总量下降10%，降312万元，原因在于：2013年效益较差，员工奖金大幅缩水。

2.下半年预计情况更好，全年EPS 0.29元

7月份起，国内游客增速普遍提速，增速显著高于上半年，多数景区恢复至2012年水平，甚至更高。我们预计武陵源核心景区下半年游客也有望恢复至2012年水平，即同比2013年增长约20%。

由于成本刚性，游客增长将带来业绩的更快增长。

此外，杨家界索道和张国际酒店4月份顺利投入运营，后续盈利增长点增加。

因此，我们预计下半年净利润水平高于2012年同期（6879万元），我们预计约7300万元。即2014年权益利润约9300万元，对应EPS 0.29元。

预计2015EPS 0.48元，维持买入，目标价9.6元

随着杨家界索道逐渐渡过市场培育期，我们预计2015年游客接待量将大幅增加，我们预计2015年接待游客有望达250万人次，净利润接近7000万元。

3.预计2015年全年公司净利润有望达1.54亿元，对应EPS 0.48元

公司股价对应14、15PE分别为 27倍、16倍。我们认为，公司股价后续仍有机会：（1）游客和业绩等基本面正处改善中，短期无利空；（2）待估值切换时，看15PE，仍有较大提升空间；（3）此外，环保客运车票的物价批文年内到期，由于票价较低（65元/3天），因此，提价预期有望重燃。

因此，我们维持买入评级，按15PE 20倍，6个月目标价9.6元。

风险提示：游客复苏不达预期。

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