公司更新：众生药业（002317）《成本下降提升效益，基药潜力有待发掘》

成本下降+基药潜力释放，业绩增速提升，维持增持评级。维持盈利预测2014~2016EPS为0.65/0.85/1.15元（按激励股权授予后股本）。原料三七价格大幅下跌带来公司效益的快速提升，业绩较快增长，随着各省基药招标的推进，2015年基药潜力将逐步释放。公司2014年6月完成股权激励的授予，提升经营动力，维持增持评级。考虑三七价格下跌幅度好于预期，未来业绩增长弹性加大，目标价上调至26元，对应2015PE31X。

三七成本下降显著提升业绩。2014年上半年收入增19%，归属于母公司净利增25%，EPS0.32元，好于预期。Q2单季度收入增26%，归属于母公司净利增36%，对比Q1显著提升。效益提升主要来自原料三七成本下降，中成药毛利率提升5.8pp，母公司Q2毛利率同比提升6.43pp。目前三七最新价格为230元/kg，跌破我们预期的300元/kg，进入9月产新后，价格可能继续下跌。按照400吨用量计算，假设成本下降100元/kg，预计带来净利增量为3400万元（年化），增厚EPS0.09元。

基药潜力有待逐步释放。中成药收入增10.62%，省内增14.01%，省外扣除并表因素增7.53%。我们预计复方血栓通胶囊增16%左右，省内基药平稳增长，省外基药因各省招标进度推进较慢。目前省外新增青海、山东、北京、上海、吉林、宁夏等基药中标省份，前期基药执行的进度较慢，制约了产品的放量，剩余浙江等其他省份招标预计到年底或者2015年初，预计基药带来增量2015年才能充分释放。

风险提示。三七价格波动风险；基药拓展进度低于预期。