公司首次覆盖：云内动力（000903）《受益国IV柴油机政策预计基本面开始反转》

结论：受益商用车国IV柴油机标准执行，昆明募投轿柴产能部分切换至商柴、成都子公司产品结构优化带来基本面反转，预计2014-16年EPS分别为0.29、0.45、0.69元，净利润同比分别增长35.6%、52.9%、54.0%，其中2014年扣非后净利润同比增速接近3倍。给予目标价8元，相当于2014年27倍PE，略高于行业平均20.4倍的水平，但是按照公司未来三年CAGR47.3%计算PEG仅为0.58，首次覆盖给予增持评级。

受益商用车国IV柴油机标准执行：①工信部27号文确立国IV柴油机标准将于2015年1月1日执行，我们测算，公司目前配套的柴油轻型及中型商用车对应的国IV标准柴油机市场空间为383.24亿元，加上潜在配套柴油重型商用车的总市场空间为436.3亿元，市场空间巨大。②政府、行业协会及媒体监督将保证此次国IV柴油机标准有力执行。③公司在商用国四标准柴油机上具有比较优势，大幅受益商用国四柴油机标准的执行。

昆明募投轿柴产能切换至商柴、成都子公司产品结构优化带来基本面大幅反转，山东子公司贡献新的盈利点：①昆明募投轿柴产能部分切换至商柴，产能利用率将大幅上升，预计2015年将超过盈亏平衡点。②成都子公司产品结构优化升级，逐步淘汰落后的国I标准产品，环保型的天然气发动还将放量，预计2014年净利润大幅减亏，2015年将实现盈利。③山东子公司非道路柴油机边建设边生产已经实现盈利，主要面向工程机械等市场，地处工程机械需求大省山东，有望成为公司新的盈利点。

风险因素：商用车国IV柴油机标准执行力度不达预期、公司商用车国IV柴油机销售不达预期、新能源汽车对商用柴油车的冲击。