不可将期市“以小博大”交易机制妖魔化

　　基本面、资金面以及技术面三轮驱动共同主导了期货市场的普涨行情，但是螺纹钢、豆粕成交量显著放大却是源于期货市场的保证金、T+0交易制度。前者降低了大宗商品的准入门槛，增强了商品期货的参与度，而后者有利于提高交易频率，两者相辅相成，共同促进了交易量放大。

　　第一，保证金制度增强期货参与度。目前，我国商品期货市场的保证金水平大约在5%-10%，投资者运用较少的资金即可撬动庞大的现货规模。此外，我国期货合约规模偏小，无形中降低了期货的准入门槛，尤其像豆粕等农产品，其价格偏低、合约规模较小，较少的资金即可参与交易。保证金制度以及我国商品期货规模较小的特性，是我国商品期货成交量高于国外同品种期货的主要原因之一。

　　第二，T+0交易制度有利于提高交易频率，是成交量放大的另一重要原因。T+0交易制度意味着当日可以多次买卖，在不增加市场资金存量的情况下，能够有效地提高市场的流动性、活跃程度和交易量，可以产生明显的资金放大效应。伴随着量化交易的兴起，期货投资的时间单位已经由分钟向秒甚至更小的单位进发，一个交易日进行多次交易实属正常现象。

　　第三，适度的投机是期货市场流动性的保证，是期货市场深度与广度的基石，万万不可投机妖魔化。一方面，投机者是期货风险的承担者，有助于期货市场实现避险功能。投机资金是期货市场的重要组成部分，是市场风险的承担者，如果没有投机资金，套保资金缺少相应的对手盘，期货市场的风险管理也便无从谈起；另一方面，投机交易能够增强市场流动性，增强期货价格的连续性和真实性，进而保障期货市场发现价格功能的实现、指导企业调节生产经营。此外，期货市场具有较强的自我修复机制，在投机氛围强烈时，套保者、套利者以及交割制度有助于实现期现价格收敛，从而保证期货价格的权威性、合理性。

　　当然，过度投机同样会扭曲价格信号，造成市场紊乱，故此在市场出现投机氛围浓烈时，期货交易所通过提高保证金、手续费等限制措施为市场降温，这是必需且必要的。但是，限制措施同样需要适度，过激的限制措施，将会使期货市场丧失流动性，反而会加剧市场波动。

　　因此，简单用豆粕单日成交量与美国一年消费量进行对比有夸大成交量之嫌。一方面，豆粕1609单日成交719万手（双边，下同）、745万手代表市场成交量的峰值，是不可持续的。事实上，自豆粕行情启动的4月11日起计算，豆粕1609的日均成交量为497万手，远低于719万、745万手；另一方面，美国豆粕的消费量只有3000万吨，而中国却有6000万吨，豆粕1609成交量尚在中国市场规模的容量内。尤其是在中国绝大多数油脂类企业均参与期货套保情况下，单日成交3725万吨尚在市场承受范围内。相关媒体简单的将豆粕1609单日成交量与美国一年消费量进行对比，形成了强烈反差，在一定程度上有夸大豆粕成交量和期货市场投机氛围之嫌。

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