显著受益供给侧改革，盈利高增长可期。我们认为瑞茂通是被忽视的供给侧改革受益公司，其供应链金融、大宗供应链管理、煤炭电商业务均显著受益供给侧改革，公司也是最早最积极探索改革转型的煤炭行业公司之一。维持2016/17/18年EPS预测0.60/0.74/0.93，盈利增速为43%/23%/25%。此前大股东以每股11.20元包揽15亿元定增，公司实施期权激励计划行权价24.60元，员工与公司发展高度绑定，维持目标价23元，增持。

煤炭信贷收缩，利好供应链金融发展。供给侧改革去产能需要，银行对煤炭行业信贷逐步收紧，煤企对供应链金融需求更加迫切。2015年底公司保理受让应收账款余额约 61.01亿元，同比增长52.6%。2016年公司计划发行债券总额45亿元，其中已发行17亿元，资金大部分将用于保理，预计年底保理余额达100亿元以上，供应链金融盈利有望增长50%。

大宗商品复苏，助力供应链管理盈利提升。供给侧改革促使大宗商品复苏，环渤海动力煤指数从371上涨到400。公司2015年底2.6亿元煤炭存货受益煤价上升。期货团队一季度实现投资收益8722万元，同增163.76%。伴随行业回暖，供应链管理业务盈利有望获得提升。

行业加速转型升级，煤炭电商迎发展良机。供给侧改革促使行业转型升级，煤炭电商即是方向之一。瑞茂通旗下易煤网是国内最大的民营煤炭电商平台，15年4月成立至今累计成交煤炭7231万吨，成交金额234亿元。我们预计2017年易煤网年成交规模可达1亿吨，平台影响力不断扩大。

风险提示：煤价大幅下跌、保理业务不及预期、煤炭电商拓展不及预期

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