事项：苏宁云商（002024）6月1日公告非公开发行股票进展：2016年5月20日，淘宝（中国）软件、安信-苏宁2号支付了本次非公开发行股票认购款项，其中淘宝（中国）软件现金出资2,823,253.70万元，认购非公开发行股票1,861,076,927股，占发行后公司总股本比例19.99%；安信-苏宁2号（员工持股计划）现金出资100,000.00万元，认购非公开发行股票65,919,578股，占发行后公司总股本比例0.71%。本次发行公司募集资金总额为2,923,253.70万元。本次定增取得股份锁定期三年，入股价格15.17元/股。同时，苏宁与阿里巴巴6月1日下午在北京举行战略合作发布会，宣布与阿里巴巴集团将在保持各自业务独立性的基础上，协同各自在用户、平台、商品、服务、技术等方面的资源，推动各项业务合作，创新O2O商业模式，推动商业零售行业升级发展。

阿里巴巴&苏宁员工持股溢价36%入股彰显信心，合作落地开启数字商业新时代，有望深刻影响中国互联网零售行业。2015年8月11日苏宁公告与阿里巴巴战略合作暨定增计划，同时公告10亿元总额员工持股计划，定增价15.17元/股，近期阿里入股如期完成符合市场预期。同时，考虑定增价相比当前11.2元/股现价溢价36%，公司10亿元员工持股计划与阿里巴巴同时入股体现双方对企业发展前景强烈信心。我们认为，阿里&苏宁未来合作核心在于数字商业的改造与应用，将会深刻影响互联网零售行业发展。数字商业本质在于智能制造+数据互联。阿里巴巴、苏宁云商拥有7亿消费者数据、超过3万亿元零售额，未来数据化消费者洞察与定制生产将带来产业链巨大价值。预计具体可能路径为：I. 基于阿里的数据及苏宁的供应链管理经验，向品牌方如美的、联想、TCL等实现个性化定制及IT打通，提升品牌方库存周转率，扩大销量实现双赢。II. 与中小品牌、厂商C2M模式的探索，苏宁利用数据及供应链优势，直接工厂定制生产，开发定制包销产品，增强盈利能力。本次合作苏宁直接受益阿里海量数据以及产业链IT解决方案能力，而阿里则获取供应链经营能力及线下消费/服务场景，极大拓展数字商业的可应用范围。定增落地预示双方开启互联网数字商业新时代合作，2-3年时间有望深刻影响互联网零售行业。

公司线上增长良好，实体店贡献盈利，2016年主业亏损有望大幅收窄；本次定增后净资产丰厚，当前价值显著低估。公司线上积极采用价格竞争策略，电商收入增长良好，2015年线上GMV 503亿元，同比+94.9%，其中自营含税收入约403亿元，同比+78.3%；2016Q1线上GMV延续+99.6%水平，其中自营+81.6%，均超过主要竞争对手。预计2016年线上GMV保持80%+增速，线下市场份额稳定。我们认为，未来1-2年公司互联网电商业务仍处于亏损期，净亏损率基本保持平稳（模拟测算在-5%左右）。公司实体店业务经过过去两年优化面积、经理人式的组织构架调整，毛利率企稳，租金、人工费率得到优化，我们模拟测算16-17年可实现1%~1.5%净利润水平贡献增量利润。我们预计2016年下半年起公司主业亏损有望大幅收窄进入良性循环（2016H1：亏损5-6亿元；2016H2：预计略亏）。测算定增完成公司净资产650亿元，当前市值1038亿元（考虑定增），P/B 1.60x处于历史低位，价值显著低估。若考虑本次定增及苏宁下半年可能的物流资产证券化（近400万平自有仓储面积），预计年底账面现金达到800亿元以上，未来通过金融业务扩张（资本金需求）及并购投资提升现金使用效率。

投资建议。按定增后股本测算，预计公司2016-18年EPS分别为0.06/0.00/0.05元（2016年考虑部分物流资产证券化利润，2015A：0.09元）；剔除一次性收益，2016-18年主业EPS预计分别为-0.05/0.00/+0.05元（2015A: -0.04元）。看好阿里&苏宁供应链数字化应用前景，当前基本面良好、价值低估，维持“买入”评级，目标价15.0元（对应0.9x 2016 P/S）。