核心品种增长水平持续、竞争格局稳固。预计公司两大核心品种阿卡波糖、百令胶囊年初至今延续了去年的高增长，增速分别为30%、25%左右，免疫抑制剂产品线总体增速约20%。江东基地一期产能预计6月份即可投产，百令产能可实现翻倍，为百令进一步布局基层和院外渠道解除产能瓶颈。同时，阿卡波糖的潜在竞争对手在核查清理中选择了撤回，使得该品种未来2-3年内难有新进入者，未来基层的广阔市场由公司尽享。百令胶囊在慢性肾病和呼吸两大领域是作为长期治疗性药物使用，即便是器官移植后的辅助治疗，百令也是疗效明确的刚性药物，因此我们预计辅助用药监控对百令不会产生显著影响。预计未来2-3年阿卡波糖、百令仍将维持30%、25%左右的高增长，驱动公司业绩持续提升。

在研品种丰富，2个重磅仿制药上市在即。公司在超级抗生素、抗肿瘤（如迈华替尼等多个1类、6类药）、心血管等大病领域有较多的新品储备，未来将丰富产品线。其中超级抗生素重磅品种达托霉素3月份已完成GMP认证，随着招标展开即可上市销售，公司设立了专门的销售队伍推广并予以激励倾斜。磺达肝癸钠在等待现场核查，与恒瑞的申报进度相当，预计两家获批时间接近，未来共同做大长效肝素市场。

增发完成减轻财务压力，未来海外并购可期。2016年2月完成35亿元的定向增发（前两大大股东全额参与，充分彰显对上市公司的发展信心和清晰战略）后，预计全年可大幅减少财务费用。我们认为公司未来将大力推进海外仿制药企业并购和整合优质医药工业资产，并推进自身品种的海外申报，逐步开启国际化进程。

医药商业板块省内优势显著，深挖创新业务。预计公司医药商业年初至今增长约15%，我们认为公司利用自身在浙江省内的工商业一体化优势，未来将延续省内优势地位并开拓更多与大型公立医院的深度合作和创新大健康业务；宁波公司玻尿酸产品今年继续大幅增长，销售额预计3亿元以上。

风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价，医药商业模式转型不成功。

维持“买入”评级。公司核心品种高增长，推进商业模式改革。考虑到达托霉素即将上市、财务费用显著降低和江东基地近期投产，上调2016-2018年EPS预测为2.91/3.85/5.11元（原预测为 2.89/3.72/4.93元），考虑到公司医药工业的高速成长及增发完成后开启发展新征程，参考可比公司给予2016年30倍PE，维持目标价87.30元，维持“买入”评级。