要点：继4月FOMC纪要后，耶伦在哈佛访谈中释放偏鹰信号，表示“如果经济好转持续，未来数月加息是合适的”，但同时也再度强调加息的“谨慎性”，及对再次衰退时政策工具受限的担忧。7月加息概率上升，但英国6月下旬退欧风险并未大幅下降，根据目前的情形，我们维持9月加息概率仍最大的判断。7月加息可能性是否会大幅上升，要等到6月中旬FOMC会议结果出来后才更明朗。下半年国内楼市可能边际回软，债市风险有待释放，我们提示关注美元升值对人民币汇率的冲击。

点评：5月28号，耶伦在哈佛大学接受拉德克利夫勋章，并接受了曼昆的访谈。在访谈中，继4月FOMC纪要后，耶伦释放偏鹰信号，明确表示“如果经济好转持续，劳动力市场继续改善，在未来数月（in the coming months）加息是合适的”。但同时，耶伦也再度强调了加息的“谨慎性（cautious）”。近期美国经济数据趋于好转，国际金融环境也相对稳定，未来几个月内加息已无悬念，今年首次加息应该不会晚于9月，与我们的预期一致。

那么究竟哪个月适合加息呢？耶伦的访谈本身给了我们一些思考的逻辑起点。首先，尽管耶伦强调了未来几个月加息是合适的，但是她同样强调加息的渐进性和谨慎性，并且再次阐述了对经济再次衰退时政策工具选项受限的担忧（传统货币政策工具需要降息400-500基点，目前不具备；非传统工具负利率负面影响大，目前不考虑）。所以耶伦仍然偏向于谨慎，因此英国脱欧的系统风险似乎已经足够耶伦划掉6月的选项。

那么，到底是7月还是9月呢？7月加息概率上升，但根据目前的情形，我们认为7月概率仍然小于9月，继续维持9月概率最大的判断。耶伦认为当前美国的经济正在好转，所以，只要美国经济只要继续保持目前状态，那么美联储就会加息。如果英国不脱欧，那么7月将是非常好的加息窗口。但如果7月加息，那么6月中旬的FOMC会议会给出暗示，作为前瞻指引。一旦有暗示，市场会立即反应，美元会大幅反弹，在6月23日英国退欧公投仍然存在较大不确定性的情况下，这可能导金融市场动荡。所以，7月加息的首要条件是接下来半个月之内英国退欧的风险大幅下降，另一个条件是6月初将公布的美国5月份的经济数据趋好指向明确。耶伦的讲话提升了7月加息的概率，但从当前的情形来看，概率并未大过9月，因为英国退欧风险还未大幅下降。7月加息概率是否会大幅上升，要等到6月FOMC会议结果出来后会更明朗。我们要关注市场预期美元升值对人民币汇率的冲击，特别是在下半年国内楼市或边际回软、债市风险有待释放的情况下。

有人认为9月加息会不利于美国大选，其实不然。9月加息，那么，7月的FOMC 会议会给出暗示，加息的影响会在9月真正加息之前消化，对11月的大选无甚影响。

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