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　　澄泓研究.大健康工作室：名成功未就、衣香人影2010(主稿)、小小书童Q、金融菌、静笠、一文

　　1、博雅为什么要并购？似乎不是基于产业链的互补，更多是资本运作！

　　从2015年到2016年，博雅生物（300294）股价基本上没有下跌，躲过了多次股灾。

　　这个公司最早是以血制品作为主营业务，我们工作室曾多次分析血液制品，它有一个特点，就是供不应求，所以说血液制品不需要非常好的营销能力，属于典型的酒香不怕巷子深。而公司在2015年进行了，比较大的并购，我一直在思考它的并购，是因为主页没有太多的发展空间而进行的并购了，还是，上下游产业链的并购呢？

　　我们可以看到他的糖尿病一样，生化类药物，公司都没有非常好的营销渠道，所以我觉得这不是，基于产业链的构建而进行的并购。这个不像冠昊生物（300238），我们工作室谈过这个股票，它收购了珠海祥乐，看中的就是销售渠道，就算是人工晶体没有了代理权，这个销售渠道能够对公司的优得清的产品提供非常好的销售助力，这次并购就是一个很好的产业链组合。

　　博雅生物不存在实际控制人

　　高特佳集团为博雅生物第一大股东、控股股东，持有博雅生物35.11%的股权，并通过下属子公司融华投资持有博雅生物6.66%的股权。高特佳集团是涵盖股权投资、产业投资及资产管理等业务在内的跨地区投资集团，是深圳市创业投资同业公会的副会长单位。但鉴于高特佳集团的股权结构较为分散，无单一股东持有高特佳集团50%以上的股份或对高特佳集团的股东会、董事会等形成控制，故博雅生物不存在实际控制人。具体分析如下：

　　上述股东中，除深圳市阳光佳润投资有限公司、深圳市速速达投资有限公司和深圳佳兴和润投资有限公司系蔡达建控制的企业外，其余股东均未与其他股东达成一致行动关系。蔡达建通过上述三家公司控制高特佳集团32.14%的股权，未超过50%，未对高特佳集团形成绝对控制。可以看出，刚才家这里非常著名的PE，他是以资本运作擅长的，所以我觉得更多的是出于资本运作的需求，而不是产业链的完整互补。

　　2、公司主业：3块业务基本上都能保持20%以上的增速，在未来的几年时间内这个增速应该是可以维持。

　　公司始终围绕发展战略，坚持以血液制品为主导的原则，在保障血液制品业务稳定发展的同时，积极拓展非血液制品业务，完成了发行股份购买资产并募集配套资金之重大资产重组事项，控股天安药业的比例由55.586%增加至83.356%，以及全资收购控股新百药业。至此，公司业务涉及血液制品业务、天安药业的糖尿病用药业务以及新百药业的生化类药物业务。

　　2.1血制品

　　对于血制品公司，核心竞争力就是生产能力及效率，换一个表达方式就是获取的血浆能力(由血浆浆站和每个浆站的生产能力确定)和从血浆中可以提取出多少有用的血制品。因为产品属于供不应求，所以销售不是一个大的问题。

　　浆站数量是血制品生产能力的体现

　　江西博雅生物制药股份有限公司(以下简称“公司”)收到江西省卫生和计划生育委员会的《设置单采血浆站批准书》，同意公司在于都县、都昌县设置单采血浆站。

　　公司在2014年底有5个浆站，截至2015年6月底新增3个浆站，投浆量将大幅提高，预计将从2014年的120吨左右提高到2017年的200吨。

　　全国单采血浆站数量在200家左右，以中国生物(CBPO，纳斯达克上市公司)、华兰生物（002007）(股票代码：002007)、上海莱士（002252）(股票代码：002252)等为代表的企业浆站数量多，投浆量大，是行业企业的代表。博雅生物作为行业内少数几家上市企业之一，拥有申请新设浆站资质的宝贵资质，拥有10个单采血浆站，且公司拓展浆站水平处于行业领先。

　　血制品的品种是技术能力的象征，华兰生物生产的品种最多，为11个，第二名为8个，博雅生物为7个，属于排名前三的公司，技术能力突出。世界上国际巨头可开发20个左右品种。丰富血液制品品种是未来发力的方向。

　　2015年公司新浆站的工作进展顺利，2月丰城浆站和信丰浆站取得采浆许可证，6月邻水浆站取得采浆许可证；2016年1月，公司新增获批于都浆站、都昌浆站，且于都浆站于2016年3月1日获得《单采血浆许可证》，正式采浆。至此，公司拥有10个单采血浆站，9个正式运营，1个在建。公司专注于加强新浆站的拓展，同时挖潜原有浆站，增强原料血浆供应能力。

　　博雅的第八种能力

　　江西博雅生物制药股份有限公司(以下简称“公司”)于近日与法国LFB Biomedicaments公司(以下简称“LFB公司”)就开发血管性血友病因子(以下简称“vWF”)产品签订《SERVICES AGREEMENT forHuman von Willebrand Factor (vWF)服务协议》。博雅生物同意让LFB公司实施整个项目服务，通过LFB公司提供的技术服务，使博雅生物的vWF产品得到上市许可证和销售。在vWF项目成功合作的基础上，博雅生物和LFB公司将建立长期的合作伙伴关系。

　　2.2糖尿病

　　2015年，天安药业实现营业收入1.8亿元，同比增长28.39%；净利润0.39亿元，同比增长53.95%

　　2.3生物制药

　　2015年全年，新百药业实现营业收入2.04亿元，实现净利润0.36亿元，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润为3,516.59万元，完成了2015年业绩为3,500.00万元的承诺。

　　3、公司的业绩总揽

　　3.1年报分析.营收增长(2015年份)

　　3.2毛利率增长，维持稳定且略有增长

　　但是我们要看到利润的瑕疵，从2015年开始研发费用有一部分进行了资本化，好公司一般倾向于当期费用化，这个说明公司的实际利润存在调节的情况

　　现金流还是比较健康的

　　4、股东数的变化

　　5、结论

　　公司作为血液制品行业领先的公司能够维持高于行业的平均增速，其血浆浆站的建设也符合预期，未来的业绩每件事可以保证。

　　收购的天安药业，糖尿病领域不是公司的主要业务，而且糖尿病领域的药品竞争非常大，仿制药的一致性评价中，公司能不能取得较好的成绩有待进一步观察。

　　新百制药的生化类药品-骨肽注射液，受制于药品控费的需求，放量的概率不高，所以对于其未来的增长预期要适当降低。

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