本期摘要

• 我们每周发布全球信用市场观测跟踪报告。我们对美国、欧洲和亚太地区分别进行梳理，各地域的信用市场观察包括：基准利率、短期利率、信用债和利率互换市场。除了分析信用/利率市场数据，本文还将融合股票和汇率市场，试图连通利率、汇率和股票信息，构建对全球信用市场的多方位观测视角。

• 我们通过Libor, OvernightIndex Swap（隔夜指数互换)和商业票据利率进行美国货币市场观察。本周TED Spread，Libor-OIS的利差，商业票据-国债的利差继续下降，最近一个月降幅在15%左右，但目前仍处于近两年的高位水平。当前的Libor和商业票据与国债的利差水平低于金融危机发生之前两年（2005-2007）的水平，但Libor-OIS的利差明显高于对照期间水平。

• 美国信用债方面，美国投资级债券CDS于2016年2月11日到达一年最高点124.6点，高收益级债券CDS则处于最低点。本周投资级债券CDS指数小幅上涨2.25%，最近一个月涨幅为16.70%，高收益级债券CDS指数则与之相反变动。今年2月以来，投资级债券、高收益级债券、机构债和房地产债券与国债的利差逐渐收窄。美国利率互换市场是观测利率走势和信用风险的另一个角度。本周，2年期利率互换和10年期利率互换合约的利率均出现明显上涨，截至5月19日的5日涨幅分别为13.72%和7.57%。

• 欧洲信用市场观察的角度与美国类似，即货币市场、信用债市场和利率互换市场。本周Euribor与德国国债的利差较上周小幅上涨1.58%。进入5月以来，欧洲债券CDS指数开始上升，截至5月19日的20日涨幅分别16.60%和14.93%。本周，欧元2年期利率互换合约利率下降，10年期利率互换合约利率上升，二者利差较上周变宽3.70%。

• 亚太信用市场的观测同样从货币市场、信用债市场和利率互换市场的角度进行分析，包含了日本、香港、中国大陆、新加坡、印度和澳大利亚六个地区。本周，观测地区的银行间隔夜拆借利率与OIS的利差均不同程度收窄。信用债方面，新兴市场CDX指数自4月中旬到达一年最高水平后开始下降，但目前仍在最近一年的较高水平波动。近期，中国投资级与高收益级公司债与国债的利差呈反向变动：AAA-级利差收窄，CC级利差变宽。利率互换方面，进入4月以后，2年和10年期人民币利率互换合约利率同时上涨。本周，2年期利率互换合约中利率涨幅最大的是港元，10年期利率互换合约中利率涨幅最大的是日元。从4月开始，人民币的利率互换合约利率由下跌转为上涨，且2年期与10年期合约的利差变宽。

• 除了利率市场的分析，我们也融合了股票市场和汇率市场的情况。汇率市场方面，通过对美元、日元、人民币和港币的息差基准掉期（Basis Swap）和利差交易的分析，探讨不同地区汇率和利率的变动可能造成的影响，以及风险应对。基于利率分析，从股市和汇率的角度对信用市场观察进行补充。本周，港币Hibor与美元Libor的利差（Basis Swap）变动显著，截至5月19日的5日变动率为26.42%。

• 最后，我们通过BofA MerrillLynch(美林)的流动性跟踪指数（GlobalLiquidity Tracker, 以下简称“GLT”）来观察市场的整体流动性情况。自今年3月份以来，欧洲流动性跟踪指数和美国流动性跟踪指数上升，日本和新兴市场流动性跟踪指数下跌，同时全球流动性跟踪指数下跌。

本周（5月13日-5月19日）我们继续对全球信用市场进行观测。我们对美国、欧洲和亚太地区分别进行梳理，各地域的信用市场观察包括：基准利率、短期利率、信用债和利率互换市场。除了分析信用/利率市场数据，本文还将融合股票和汇率市场，试图连通利率、汇率和股票信息。最后，我们跟踪了各地区流动性指数，构建对全球市场信用和流动性的多方位观测视角。

1.   美国信用市场观察

1.1 美国货币市场

货币市场是指融资期限不超过1年的短期金融市场，包括同业拆借市场、票据贴现市场、短期政府债券市场、证券回购市场等，具有短期资金融通，提高经营管理水平，政策传导等功能。我们通过Libor, Overnight Index Swap（隔夜指数互换，以下简称“OIS”)和商业票据利率进行货币市场观察。

Ted Spread是美元Libor与美国短期国债的利差。美国短期国债具有流动性强和信用高的特点，因而被近似看作“无风险利率”的代表。Ted Spread是信用市场观测的重要指标，其上涨反映了信用市场违约风险的上升。美元Libor与OIS的利差是银行系统的健康指标，反映银行向其他金融机构贷款的意愿。此外，商业票据与短期国债的利差反映了一些信誉良好的公司的信用风险水平。

本周TEDSpread，Libor-OIS的利差，商业票据-国债的利差继续下降，截至5月19日的20日跌幅分别为13.05%，22.71%和17.96%，最近一个月下降显著。另外，我们把最近两年的利差水平与2008年金融危机发生之前两年（2005年6月至2007年6月）的情况进行对比（图3），发现当前的Libor和商业票据与国债的利差水平低于金融危机发生之前两年的水平，且相对波动较小，但Libor-OIS的利差明显高于对照期间水平。