事项：顺鑫农业22日晚公告，由集团以现金方式出资1.78亿元收购上市公司持有的北京鑫大禹水利建筑工程有限公司85.43%股权，对此我们点评如下：

评论：两个月三连发剥五项目，加速聚焦主业。公司公告称由集团以现金方式出资1.78亿元收购上市公司持有的北京鑫大禹水利建筑工程有限公司85.43%股权，此次交易完成后，顺鑫控股持有鑫大禹100%的股权。公司先前于12月24日、1月11日分别发布两则公告，剥离电子商务公司、物流公司并推进顺鑫佳宇持续瘦身，22日公告已是两个月来三连发，剥离了5个项目，且鑫大禹为公司水利建筑工程主要子公司，规模体量较前期剥离项目更大，显示了公司加速聚焦主业的决心，推进速度验证逻辑。目前仍待剥离的副业资产主要为房地产业务和石门农产品批发市场，主要地产子公司顺鑫佳宇截至2015年6月30日总资产61.35亿元，净资产1.17亿元，负债60亿元，由母公司借款，造成上市公司沉重财务负担，由于体量大，佳宇分拆瘦身逐步剥离是可行方案，方向明确，后续进展值得期待。

鑫大禹：截至2015年11月资产7.8亿，收入6.4亿，体量大，成为顺鑫剥离进程的实质性重要步骤。鑫大禹2014年营业收入5.1亿元，净利润80.7万元，截至2015年11月收入6.4亿元，净利润121.7万元，总资产7.8亿元，净资产9495.6万元。公司水利与建筑工程施工业务主要通过鑫大禹水利及其下属子公司开展，近期承建了北运河流域方氏渠生态治理工程（第一标段）、顺义区马坡再生水厂工程、顺义区职教中心工程等大型项目。鑫大禹持有鑫大禹华霖节水设备有限公司、鑫大禹环保工程有限公司、顺鑫卓信环保科技有限公司三个孙公司100%股权；持有顺鑫天宇建设工程有限公司98.99%股权，结合前次佳宇转让的部分，顺鑫天宇也剥离完毕。

五看点带来弹性。牛二可达20%增长，2016受益猪周期猪业务约可获利1.5亿，剥离副业节省财务费用，并购和国改可期。（1）白酒方面，10元以下低端产量占比93%，结构升级空间大；渠道从1+4+5到2+6+2，拓展迈出南下重要一步；公司采用大商制渠道费用较高，后续净利率有望提升。综上，牛栏山二锅头穿越周期，年复合增速20%稳健成长可期，公司目标2020年白酒实现百亿收入。（2）肉方面，受益猪周期2016年年预计猪板块获利1.5亿元以上。（3）逐渐剥离地产，聚焦主业，有望大幅节省财务费用。（4）看点四：继续寻求牛羊肉成熟标的和酒类并购。（5）看点五：期待国企改革。

风险因素。白酒渠道拓展、猪价上涨不及预期，房地产剥离低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。两个月三连发剥五项目，加速聚焦主业，验证预期，牛二20%稳健增长，猪周期带来向上弹性，并购和国改可期，上调预测公司2015-2017年EPS至0.66/0.95/1.22元（原为0.66/0.84/1.03元），维持目标价28元，维持“买入”评级。